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苏博特三季报分析：业绩承压但功能性材料增长，维持买入评级

财务表现

公司2024年前三季度实现营业收入247.6亿元，同比下滑39.03%，归母净利润7.9亿元，同比下滑44.43%。单Q3季度营收91.2亿元，同比下滑0.35%，归母净利润2.5亿元，同比下滑43.07%，扣非净利润2.1亿元，同比下滑48.89%。毛利率同比下降2.15个百分点至32.89%，净利率降幅19.9个百分点至5.72%。资产负债率40.70%，小幅下降；经营性现金流同比增加5.3亿元，收现比下降至98.78%。

分行业分析

• 外加剂领域：受减水剂价格下跌影响，前三季度高性能减水剂收入、销量分别增长18%、持平，但单Q3均价同比下降18%，导致业绩下滑。铁路、核电等基建需求仍具支撑。
• 功能性材料：抗裂防水材料、风电灌浆料等领域收入同比增长29%，销量和均价双升，单Q3增速达35%，主要受益风电需求。

政策与市场机遇

公司积极布局西部市场，参与川藏铁路等重大基建项目。政策层面，政府加大基础设施投资力度，有望刺激终端需求企稳回升。管理层下调2024-2026年利润预测至12/15/19亿元，维持24年1倍PB目标价988元，“买入”评级。

风险提示

产能不及预期、需求下滑、原材料涨价等风险需关注。

公司估值

当前PE 120倍（2025E），PB 0.82倍，EV/EBITDA 93.56倍（2022A）。可比公司估值参考：垒知集团PB 1.55倍，科顺股份PE 107倍。