20260430-国盛证券有限责任公司-菜百股份-605599.SH-1Q2026扣非归母净利同比+62_持续受益于直营及区域红利_3页_613kb

菜百股份（605599.SH）总结

核心内容

菜百股份（605599.SH）在2025年及2026年一季度展现出强劲的业绩增长，受益于直营模式与区域扩张带来的红利。公司持续优化产品结构，积极应对市场变化，同时在黄金珠宝行业保持领先地位。

2025年及2026年一季度业绩表现

• 2025年全年业绩：

  • 营收：288亿元，同比增长42%
  • 归母净利润：11.3亿元，同比增长58%
  • 扣非归母净利润：10.3亿元，同比增长50%
  • 利润分配预案：拟派发现金红利6.07亿元，占归母净利润的53.54%

• 2026年一季度业绩：

  • 营收：143亿元，同比增长74%
  • 归母净利润：4.0亿元，同比增长25%
  • 扣非归母净利润：4.5亿元，同比增长62%
  • 毛利：10.2亿元，同比增长48%
  • 期间费用率：2.0%，同比下降0.73个百分点

2025年业绩拆分

• 按产品：

  • 黄金饰品收入：59亿元，同比增长9%
  • 贵金属投资产品收入：210亿元，同比增长63%
  • 贵金属文化产品收入：16亿元，同比下降0.4%
  • 钻翠珠宝饰品收入：1.6亿元，同比增长13%
  • 联营销售佣金收入：1.3亿元，同比下降3.3%

• 按渠道：

  • 电商子公司营收：67亿元，同比增长39.5%

• 按区域：

  • 北京市：销售增长率62%
  • 北京市（总店）：销售增长率31%
  • 天津市：销售增长率36%
  • 河北省：销售增长率48%
  • 陕西省：销售增长率45%
  • 内蒙古自治区：销售增长率38%
  • 江苏省：销售增长率-14%
  • 湖北省：销售增长率435%
  • 平均每平米销售额：59万元（北京市）至24万元（湖北省）

经营亮点

• 黄金饰品：公司紧跟消费趋势，布局轻量化、高供应的硬足金一口价产品，优化产品结构。
• 贵金属投资产品：面对金价波动，采用“以销定采”等动态采购策略，实现经营风险的稳健管控。
• 毛利率提升：2025年黄金饰品毛利率提升至19.66%，贵金属投资产品毛利率提升至3.76%，显示出公司对金价的充分受益。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 未来三年预测：
  • 收入：预计2026-2028年分别增长至423亿元、521亿元、625亿元，年增长率分别为47%、23%、20%
  • 归母净利润：预计2026-2028年分别增长至13.9亿元、15.6亿元、17.1亿元，年增长率分别为22.5%、12.4%、9.5%
  • EPS：预计2026-2028年分别为1.78元/股、2.01元/股、2.20元/股
  • P/E：预计2026-2028年分别为11.8倍、10.5倍、9.6倍
  • P/B：预计2026-2028年分别为3.0倍、2.6倍、2.3倍

风险提示

• 宏观消费疲软
• 行业竞争加剧
• 金价波动风险

财务指标概览

主要财务比率

股票信息

估值与成长性

• 成长能力：

  • 营收增长率：2026年预计增长46.7%
  • 营业利润增长率：2026年预计增长21.6%
  • 归母净利润增长率：2026年预计增长22.5%

• 估值比率：

  • P/E：11.8倍（2026E）
  • P/B：3.0倍（2026E）
  • EV/EBITDA：7.8倍（2026E）

结论

菜百股份凭借直营模式与区域扩张持续受益，2025年业绩稳步增长，2026年一季度表现亮眼。公司产品结构优化、毛利率提升，充分受益于金价上涨，未来三年业绩预计保持增长态势，维持“买入”评级。投资者需关注宏观消费环境及金价波动等风险因素。