20181102-申万宏源-江西铜业-600362.SH-2018年前三季度净利润增长好于预期_铜价长期震荡_维持增持评级__3页_601kb

报告摘要

本报告对江西铜业（600362）在2018年前三季度的业绩表现、财务数据、市场走势及投资评级进行了详细分析，并基于对铜价长期走势的判断，维持了“增持”评级。

业绩表现：
2018年前三季度江西铜业实现销售收入1625.97亿元，同比增长4.66%；归母净利润20.45亿元，同比增长29.38%。然而，扣非归母净利润为14.92亿元，同比下滑21.88%，低于市场预期。
季度表现：
三季度单季销售收入环比增长7.79%，归母净利润环比增长33.2%。业绩环比改善主要得益于利息收入的增加，但铜价回暖导致期货头寸出现亏损，公允价值变动收益下降，投资收益转负。
毛利率与成本控制：
三季度毛利率为3.49%，几乎与二季度持平，而公司自产铜精矿产量增加，是收入增长的主要因素。尽管铜价有所回升，但公司毛利率未显著改善，显示成本控制压力仍存在。
盈利预测与估值：
报告维持江西铜业2018-2020年EPS预测分别为0.70元、0.83元、0.97元，对应2018年PE为18.8X。公司净资产中包含探矿权、矿山、土地等资产，具有较高的安全边际，适合熊市配置。
铜价预期：
铜价预计将在未来2-3年内维持在5500-7500美元/吨的震荡区间。江西铜业由于矿产铜产量无显著增量，利润中枢稳定，投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价波动。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	185,782	202,308	205,047	211,440	223,589	233,951
营业收入同比增长率(yoy)	-6.56%	8.90%	1.35%	3.10%	5.70%	4.60%
净利润	685	941	1,712	2,389	2,807	3,287
净利润同比增长率(yoy)	-77.65%	23.59%	103.69%	51.93%	17.50%	17.10%
每股收益(元)	0.18	0.23	0.46	0.70	0.83	0.97
ROE(%)	1.39%	1.69%	3.37%	4.90%	5.50%	6.00%

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