20180817-申万宏源-万邦达-300055.SZ-流域治理低于预期_期待工业环保发力_3页_613kb

万邦达 (300055) 总结

核心内容

万邦达于2018年8月17日发布中报，披露了其上半年的经营状况及未来盈利预测。报告指出，公司业绩低于预期，主要原因是流域治理PPP项目未开工、部分项目进度滞后以及昊天节能政策性停产的影响。尽管如此，公司工业环保业务表现稳健，毛利率有所提升，盈利预测有所下调，但整体仍具备增长潜力。

主要观点

• 业绩表现低于预期：
  2018年上半年公司实现营收6.43亿元，同比下滑38.13%；归母净利润1.57亿元，同比下滑23.78%，低于市场预期30%。

• 营收下滑原因：

  • 流域治理PPP项目未开工，导致营收未达预期；
  • 碳五/碳九分离及综合利用项目、乌兰察布BOT工程等项目进度滞后；
  • 昊天节能因政策性停产影响了整体营收。

• 盈利结构优化：

  • 工业水治理运营业务毛利率提升22.37个百分点，推动整体毛利率提升3.53个百分点；
  • 工程承包业务因原材料价格上涨，毛利率下滑4.97个百分点。

• 未来项目预期：

  • 危废项目：京盛华危废处理项目一期预计2019年5月投产，达产后年净利润可达7099万元；二期已取得环评报告，正洽谈客户，预计提升公司利润水平。
  • C5/C9分离项目：惠州伊科思一期项目一次性开车成功，成为全国最大C5分离项目，二期建成后将形成深加工能力，提升产品附加值。
  • 吉林固废项目：在建东北三省最大危废填埋场，库容140万方，具备稀缺性，预计正式投运后将对盈利能力产生积极影响。

• 盈利预测调整：
  由于谨慎推进PPP项目，公司下调了2018-2020年净利润预测至3.55亿、4.78亿、6.02亿，对应2018年PE为25倍。预计未来工业环保业务将加速落地，推动业绩增长。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：10.13元
• 市净率：1.5
• 息率：0.69
• 流通A股市值：8755百万元
• 上证指数/深证成指：2705.19/8500.42
• 2018年H1净利润：1.57亿元，同比下降23.78%
• 2018年H1每股收益：0.18元/股
• 2018年PE：25倍
• 2019年PE：18倍
• 2020年PE：14倍

项目与业务进展

• 危废处理：京盛华危废处理项目一期预计2019年5月投产，二期已取得环评报告，洽谈客户中。
• C5/C9分离项目：惠州伊科思一期项目一次性开车成功，二期建成后形成深加工能力。
• 吉林固废项目：在建东北最大危废填埋场，库容140万方，具备稀缺性。
• 泰祜石油收购：2016年收购控股泰祜石油51%股份，与石化资源形成协同效应。

投资建议

• 评级调整：下调至“增持”评级，基于公司待投运项目较多，未来工业环保业务有望加速落地。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为3.55亿、4.78亿、6.02亿，增速分别为16.40%、34.40%、26.00%。
• ROE与毛利率：2018年H1 ROE为2.6%，毛利率为30.6%；预计未来ROE将逐步提升至8.3%，毛利率趋于稳定。

结论

尽管2018年上半年业绩低于预期，但公司仍具备较强的工业环保业务潜力，尤其在危废处理和C5/C9分离项目方面进展显著。随着项目陆续投产，公司盈利能力有望逐步改善，未来增长空间较大。因此，分析师给予“增持”评级，期待公司工业环保业务加速落地，带动业绩回升。