20160829-光大证券-有色金属行业信用风险分析-铝_17页_1mb

铝行业信用风险分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年国内铝行业的景气度情况、主要影响因素以及发行主体的信用风险。从供给、需求、价格、成本等多个维度评估了行业整体走势，并结合企业经营和财务状况，对主要发债企业的信用资质进行了排序。

行业景气度分析

1.1 行业供给

• 2015年末，我国电解铝产能达到3894万吨，同比增长8.4%，但增速较2014年有所下降。
• 2015年全年关停产能达427万吨，减产力度较大。
• 2016年1-7月原铝产量同比下降1.9%，为2010年以来首次出现负增长。
• 电解铝去库存效果明显，LME和SHFE期铝库存均处于近几年低位。

1.2 行业需求

• 2016年上半年，房地产和汽车行业回暖，对原铝和铝材需求有所拉动。
• 房地产开发投资同比增长6.10%，房屋新开工面积同比增长14.90%。
• 汽车产量和销量同比分别增长8.10%和9.84%。
• 铝材出口量同比下降28.77%，降幅较2015年有所收窄。

1.3 行业价格

• 2015年12月后，铝价开始回暖，LME期铝从1435美元/吨上涨至1700美元/吨，涨幅达18.47%。
• SHFE期铝从9670元/吨上涨至12675元/吨，涨幅达31%。
• 国内铝价涨幅高于国际，主要由于供给减少和需求回暖。

1.4 行业成本

• 电解铝成本主要由氧化铝、电力和阳极炭块构成，分别占比约40%、40%和15%。
• 2015年氧化铝价格大幅下降，但2016年以来有所回升。
• 电力成本与电价密切相关，电价上涨对电解铝成本构成压力。
• 铝土矿资源短缺，约60%依赖进口，印尼出口禁令对行业产生较大影响。

1.5 行业景气度展望

• 2016年下半年大规模复产概率较低，因复产成本较高（约1000元/吨）。
• 若铝价上涨至13000元/吨以上，复产规模可能增加。
• 预计2016年全年电解铝供需大体平衡，8-12月价格将震荡，持续下行概率较低。

发行主体信用风险分析

2.1 信用评级方法

• 信用评级主要从经营情况和财务情况两方面分析。
• 经营情况包括：经营规模、资源禀赋、生产成本、产品附加值、业务多样性。
• 财务情况包括：盈利能力、资本结构、偿债能力、流动性、融资能力。
• 其他调整因素包括：发展战略、或有风险、外部支持。

2.2 经营情况分析

• 经营规模：企业规模越大，抗风险能力越强，成本控制能力越强。
• 资源禀赋：掌握铝土矿资源的企业更具成本优势。
• 生产成本：电力和氧化铝成本是主要影响因素，拥有自备电厂的企业成本较低。
• 产品附加值：铝材加工企业盈利取决于产品附加值。
• 业务多样性：产业链完整、金属品种多的企业更具备抗风险能力。

2.3 财务情况分析

• 盈利能力：销售毛利率、销售净利率、EBITDA利润率为主要指标，亏损幅度超过10%为严重亏损。
• 资本结构：资产负债率和债务资本比率较高，反映行业整体负债水平。
• 偿债能力：已获利息倍数、全部债务/EBITDA、短期刚性债务占比等指标反映企业偿债能力。
• 流动性：经营性净现金流/流动负债、货币资金/短期债务等指标反映企业短期偿债能力。
• 融资能力：是否为上市公司、授信情况、未使用授信等影响企业融资能力。

发债企业信用资质排序

1. 山东宏桥
2. 魏桥铝电
3. 南山集团
4. 南山铝业
5. 忠旺集团
6. 东阳光
7. 天山铝业
8. 云铝股份
9. 青投集团
10. 新疆众和
11. 广铝集团
12. 东阳光科
13. 晟通集团
14. 神火集团
15. 神火股份
16. 中孚实业

主要发债企业概况

中铝公司

• 优势：资源储备丰富，拥有全球第二大氧化铝产能。
• 劣势：铝加工板块连续亏损。
• 发展规划：完善产业链，推动借壳上市。

山东宏桥

• 优势：拥有自备电厂，电力成本低，产业链完整。
• 发展规划：推进“铝电网一体化”，保持成本优势。

南山集团

• 优势：产业链完整，电力自给率高。
• 发展规划：投资多个项目，未来资本支出压力较大。

南山铝业

• 优势：产业链完整，产品附加值高。
• 发展规划：发展高技术含量、高附加值产品。

忠旺集团

• 优势：铝挤压深加工产品附加值高，市场前景好。
• 发展规划：扩大高附加值产品比例，推动A股上市。

东阳光

• 优势：电子材料业务毛利率高，产业链完整。
• 发展规划：完善电子材料技术，发展新能源业务。

天山铝业

• 优势：新疆地区电力成本低，吨铝毛利高。
• 发展规划：完善煤-电-铝产业链，资本支出压力存在。

云铝股份

• 优势：利用水电资源，吨铝成本低，有望扭亏。
• 发展规划：完善产业链，打造“水-电-铝”联动模式。

青投集团

• 优势：产业链完整，拥有水电站。
• 劣势：氧化铝采购成本高，毛利亏损。
• 发展规划：扩大水电站建设，资本支出压力大。

新疆众和

• 优势：高纯铝和电子铝箔生产能力强，产业链完整。
• 发展规划：发展物流业务，培育新的增长点。

广铝集团

• 优势：铝型材产能利用率高，市场定位高端。
• 发展规划：依托铝土矿资源，发展全产业链。

神火集团

• 优势：拥有“煤-电-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链。
• 劣势：河南地区电力成本高，整体毛利率低。
• 发展规划：进行技术改造，降低生产成本。

中孚实业

• 优势：拥有“煤-电-铝锭-铝材”产业链。
• 劣势：铝板块毛利率低，电力成本高。
• 发展规划：与中铝合作研发新技术，推动云计算项目。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号S0930516010001，电话021-22169114，邮箱zhang xu@ebscn.com
• 王海波：执业证书编号S0930515100001，电话021-22169157，邮箱wanghaibo@ebscn.com

联系人信息

• 王维维：电话010-58452014，邮箱wangweiwei@ebscn.com

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