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2021年上半年有色金属行业信用风险总结与展望

一、核心内容概述

2021年上半年，有色金属行业整体运行平稳，价格持续上涨，行业景气指数在5月达到高点，6月因价格管控及抛储预期有所回落。铜、铝、铅、锌等主要品种价格均上涨，其中铜和铝涨幅较大。行业发债数量和规模同比下降，但债券兑付情况良好，未出现违约事件。

二、主要观点与关键信息

1. 有色金属行业运行情况回顾

（一）价格回顾

• 有色金属景气指数呈上涨趋势，5月达高点，6月因政策调控略有回调。
• 铜价：LME铜价上涨18.52%，至9385美元/吨。
• 铝价：LME铝价上涨25.30%，至2523美元/吨。
• 铅价：LME铅价上涨14.63%，至2319.5美元/吨。
• 锌价：LME锌价上涨6.14%，至2945.5美元/吨。

（二）重要有色金属的基本面分析

铜基本面

• 供给：中国铜产量同比增长6.68%，库存水平偏低，供给侧偏紧。
• 需求：电力、家电、交通、建筑和电子行业需求稳定增长，新能源汽车带动铜需求显著上升。
• 铜精矿加工费：呈V型走势，一季度TC降至28.5美元/千吨，二季度回升至44.10美元/千吨。

铝基本面

• 产能：电解铝总产能微幅增长，二季度因“碳中和”和电力紧张导致在产产能下降。
• 产量：1-6月原铝产量同比增长9.73%，产能利用率达92.55%，处于历史高位。
• 库存：国内电解铝库存处于近三年低位，6月底为28.87万吨。
• 需求：出口增长，新能源汽车和房地产竣工回暖拉动铝需求。

（三）2021年上半年有色金属企业财务表现

• 资产质量：资产规模增长，流动资产占比提升，总资产周转率提高。
• 盈利能力：收入和利润总额同比上升，营业利润率和净资产收益率提高。
• 现金流：经营活动现金流净额增长，但现金收入比略有下降。
• 资本结构：资本实力增强，资产负债率和全部债务资本化比率变化不大。
• 偿债能力：现金类资产/短期债务和经营现金流动负债比有所提升，但整体偿债能力维持稳定。

（四）行业政策及动态点评

• “碳达峰、碳中和”政策：对有色金属冶炼行业形成减碳压力，企业通过限产和节能改造应对。
• 南美铜矿政策：智利、秘鲁铜矿政策存在不确定性，可能影响铜矿供应。
• 大宗商品价格调控：国家对铜、铝、锌进行抛储，释放规模有限，对价格影响不大。
• “两高”产业调整：有色金属加工产业不再被归为“两高”范畴，利好中小企业融资。

2. 债券市场回顾

（一）债券发行情况

• 2021年1-6月，发债数量和规模较去年同期下降，分别下降38.71%和36.53%。
• 发债主体以AAA级别为主，占比达93.79%，AA+占4.06%，AA及以下仅占2.15%。
• 债券类型以短期融资券和中期票据为主，占比分别为66.43%和23.18%。

（二）债券兑付情况

• 38家企业有债券到期，到期兑付金额合计1181.04亿元，均按时兑付，未出现违约。

（三）发债企业级别迁移情况

• 西藏华钰矿业：主体评级由AA-下调至A，主要因审计保留意见、流动性压力、资本支出缺口及股权冻结。
• 宁夏晟晏实业集团：主体评级由AA下调至BB，甚至终止评级，主要因短期债务增长、流动性紧张、法律风险及资产受限。

三、2021年下半年信用风险展望

1. 供需展望

• 铜市：供给端受南美疫情和海运影响，短期偏紧；下半年精矿供应或逐步改善，需求端受益于新能源和电网投资，预计供需仍偏紧。
• 铝市：产能利用率高，供给增长潜力小；需求端受新能源汽车和房地产影响，维持紧平衡。

2. 价格展望

• 铜价：受疫苗接种和宽松货币政策影响，需求增长，价格维持高位震荡。
• 铝价：受能耗双控政策影响，供给收紧，价格或高位震荡；氧化铝价格涨幅有限，电解铝企业利润有望维持高位。

3. 整体信用风险展望

• 2021年下半年，国内外经济逐步恢复，有色金属需求提升，价格维持高位，行业信用风险总体可控。
• 企业信用状况需结合细分行业基本面、财务指标、现金流质量和偿债能力综合分析。
• 联合资信对2021年下半年有色金属行业信用风险展望为稳定。