水泥行业信用风险报告_12页_911kb

水泥行业信用风险展望总结

核心内容

水泥行业属于强周期行业，近年来在供给侧改革的推动下，行业整体呈现景气上行趋势。2017年上半年，水泥行业盈利能力显著提升，营业收入增速达到20.19%，净利率为7.26%，高于工业平均利润率。然而，行业仍面临产能过剩和杠杆率较高的问题，整体产能利用率为66%，与合理值80%仍有差距。

主要观点

• 行业周期性增强：水泥行业受宏观经济和基建、房地产投资影响显著，周期波动性较强。
• 供给侧改革持续推进：通过错峰生产、淘汰落后产能、优化产品结构等措施，行业集中度不断提高，市场供需关系逐步改善。
• 盈利主要依赖价格与成本差：水泥盈利主要由水泥与煤炭价格差决定，煤炭价格的回升对行业盈利起到关键作用。
• 债务结构优化但与资产结构不匹配：2016年以来，水泥行业发债规模持续下降，仍以超短期融资券为主，中长期债券发行比例有所提升，但流动资产对流动负债的保障能力较弱。
• 信用风险趋于稳定：2017年上半年，行业内信用级别及展望调整以上调为主，反映行业信用风险改善。

关键信息

行业表现

• 2017年上半年：水泥行业利润达334亿元，同比增长248%，行业利润率7.26%，高于工业平均利润率。
• 水泥价格：2016年12月31日，普通硅酸盐水泥P.042.5售价为322.10元/吨，同比增长38.54%；2017年8月20日，水泥售价为338.20元/吨，较年初增长5%。
• 水泥产量：2017年上半年全国水泥产量为11.1亿吨，同比增长0.4%，进入高位平台期。

债市表现

• 发债规模下降：2016年发债规模为1,119.50亿元，同比减少33.44%；2017年上半年发债规模为255.00亿元，进一步下降。
• 发债结构优化：超短期融资券仍为主力，但中票及公司债发行比例有所提高，债务期限结构有所改善。
• 发债主体集中：发债企业主体级别主要集中在AA及以上，以大型央企及地方国企为主，民营企业发债难度较高。

行业利差

• 信用利差波动：2017年上半年，水泥行业平均信用利差为115.80BP，低于纺织、钢铁及煤炭行业，但高于房地产、医药等行业。
• 利差变化：AAA级利差由1月3日的99.49BP降至3月31日的87.53BP；AA+级利差波动较大，最高达221.19BP，最低为102.18BP；AA级利差由1月3日的205.57BP降至6月30日的190.74BP。

企业案例：冀东水泥

• 战略重组前：冀东水泥在2014～2016年上半年持续亏损，主要由于产能过剩、行业竞争激烈及低价竞争策略。
• 战略重组后：冀东水泥与金隅股份完成重组，产能协同效应提升，产品价格稳步增长，盈利能力增强，亏损幅度大幅降低。
• 财务指标：2017年上半年，冀东水泥营业收入同比增长24.42%，净利润由-11.48亿元减亏至-1.44亿元，资产负债率下降至73.23%。
• 未来展望：冀东水泥预计全年可实现扭亏，受益于雄安新区的基础设施建设及区域协同效应的释放。

行业竞争格局

表1显示，水泥行业竞争格局区域差异明显：

行业展望

• 2017年下半年：水泥价格将保持稳步增长，行业财富创造能力继续提升。
• 产能利用率：短期内仍处于较低水平，但随着供给侧改革的深入，行业集中度将进一步提高。
• 大型企业主导：大型水泥企业通过并购重组、错峰生产等方式，逐步发挥市场调节作用，提升行业定价能力和盈利能力。

总结

水泥行业在供给侧改革推动下，行业集中度和盈利能力有所提升，但产能过剩和杠杆率问题仍需关注。行业信用风险整体趋于稳定，发债企业以大型国企为主，信用级别持续改善。冀东水泥作为典型案例，通过战略重组显著提升了盈利能力与市场地位，预计全年有望实现扭亏。未来行业在政策引导和企业整合下，将朝着更加集约化、高效化方向发展。