深度报告-20211218-国海证券-北新建材-000786.SZ-公司深度研究_一体两翼_布局加速_长期投资价值凸显_26页_2mb

北新建材公司深度研究报告总结

核心内容

北新建材（000786）是一家隶属于国务院国资委的中央企业，专注于新型建材产业，其“一体两翼，全球布局”的发展战略推动了公司的跨越式发展。公司业务涵盖石膏板、龙骨、防水及涂料四大板块，其中石膏板业务占据主导地位，防水和涂料业务作为增长点持续发力。公司目前总市值为52,982.97百万，流通市值与总市值一致，日均成交额为424.58百万，近一月换手率为1.09%。

主要观点

• “一体两翼，全球布局”战略：公司通过这一战略，形成了以石膏板为核心，配套龙骨，延伸至防水和涂料的业务模式，推动了业绩的稳步增长。
• 石膏板业务：公司石膏板产能已达28.24亿平方米，占中国石膏板产能总量的60%。公司积极布局全球产能，计划扩大至50亿平方米左右，利用脱硫石膏降低成本，提升技术优势。
• 防水业务：公司通过一系列并购活动，如收购禹王、蜀羊、金拇指、月皇等企业，使防水业务市占率升至3.02%，跻身行业前三。防水业务营收占比逐年上升，公司品牌影响力和市场份额显著提升。
• 涂料业务：涂料作为重点发展方向，公司已收购天津灯塔49%股权，成立北新涂料有限公司，设计产能为10万吨。公司希望通过涂料业务实现新的增长点。
• 盈利预测：预计2021年、2022年和2023年的归母净利润分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元，对应EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元，PE分别为14.23X、11.73X和9.52X。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 石膏板：公司是行业龙头，市占率60%，产品具有轻质、耐火、隔音、隔热等优点，符合国家节能减排政策。
• 龙骨：公司自产龙骨，配套率低，成本传导滞后，毛利率有所下滑。
• 防水：公司通过并购多家防水企业，形成多品牌布局，市占率提升至3.02%，成为行业第三。
• 涂料：公司成立北新涂料有限公司，通过收购天津灯塔股权，拓展涂料业务。

市场与政策

• 供给侧改革：推动行业集中度提升，公司作为龙头，具备显著优势。
• 旧改与建筑翻新：政策支持下，老旧建筑改造和二次装修需求释放，拉动石膏板需求。
• 装配式建筑：国家政策鼓励发展，石膏板因其优异性能，有望在墙体建设中广泛应用。

财务表现

• 收入增长：2020年公司营收达到168.03亿元，同比增长26.12%。2021年前三季度营收增长31.46%。
• 盈利能力：公司毛利率保持在30%以上，归母净利润年均复合增长23.49%。2021年前三季度归母净利润同比增长35.72%。
• 费用率变化：公司期间费用率小幅上升，但随着防水业务扩张，预计费用率将逐步下降。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 北新建材是国务院国资委下属的中央企业，成立于1979年，1997年在深交所上市。
• 业务涵盖石膏板、龙骨、防水、涂料四大板块，其中石膏板业务为主导，防水和涂料业务为增长点。

2. 石膏板业务

• 产能与市场：公司石膏板产能28.24亿平方米，占中国石膏板产能总量的60%。计划扩大至50亿平方米。
• 成本优势：公司全部使用脱硫石膏生产石膏板，成本和技术优势显著。
• 需求增长：受益于供给侧改革、旧改政策及装配式建筑发展，石膏板需求持续增长。

3. 防水业务

• 并购扩张：公司通过收购禹王、蜀羊、金拇指、月皇等企业，实现防水业务的快速扩张。
• 市场布局：目前拥有12个防水材料生产基地，覆盖全国主要区域，未来计划扩展至30个。
• 品牌与营收：防水业务市占率升至3.02%，品牌影响力提升，防水业务营收占比达19.09%。

4. 涂料业务

• 发展战略：涂料是公司重点发展方向，设计产能为10万吨，未来规划扩展至20个生产基地。
• 收购进展：收购天津灯塔49%股权，通过技术优势和行业积累，推动涂料业务发展。

5. 盈利预测

• 盈利数据：预计2021年、2022年和2023年归母净利润分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元，EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元。
• 估值分析：PE分别为14.23X、11.73X和9.52X，低于可比公司平均PE，估值存在提升空间。

6. 风险提示

• 需求不及预期：石膏板、防水材料需求可能低于预期。
• 产能扩张速度：防水材料产能扩张可能不及预期。
• 行业竞争：防水行业竞争格局可能恶化。
• 原材料成本：原材料成本大幅上涨可能影响盈利。
• 并购进程：并购进程可能不及预期。
• 战略实施：公司战略规划实施存在不确定性。
• 可比性问题：公司与可比公司不具有完全可比性，中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性，相关数据仅供参考。

图表与数据

• 图表1：公司发展历程：展示公司从成立到上市的发展历程。
• 图表2：公司营业总收入及同比：显示公司收入增长趋势。
• 图表3：公司各主营业务收入占比：展示各业务板块收入占比。
• 图表4：2020年中国石膏板产能竞争格局：展示行业产能分布。
• 图表5：石膏板需求与房屋竣工规模相关：显示石膏板需求与房屋竣工面积关系。
• 图表6：全国房屋竣工面积：展示房屋竣工面积变化。
• 图表7：住宅竣工面积及同比：显示住宅竣工面积增长。
• 图表8：办公楼+商业营业用房竣工面积及同比：展示公共建筑竣工面积增长。
• 图表9：近年来公司石膏板产能及增速：显示石膏板产能增长。
• 图表10：公司石膏板产量及市占率：展示产量与市占率变化。
• 图表11：公司石膏板业务收入及增速：显示收入增长趋势。
• 图表12：公司石膏板业务毛利及毛利率情况：展示盈利能力。
• 图表13：公司轻钢龙骨业务收入及增速：显示龙骨业务增长。
• 图表14：防水行业规模以上企业数量：展示行业规模。
• 图表15：防水行业规模以上企业收入及增速：显示行业收入增长。
• 图表16：2019年防水行业前十大企业市占率情况：展示行业竞争格局。
• 图表17：公司防水生产线分布情况：展示防水生产基地布局。
• 图表18：公司防水业务2019-2021Q3营收：显示防水业务收入增长。
• 图表19：公司2020年防水业务市占率跃居行业第三：展示市占率提升。
• 图表20：公司2017-2021Q3EPS变化：显示每股收益变化。
• 图表21：公司2017-2021Q3经营活动净现金流：展示现金流变化。
• 图表22：公司营业总收入及同比：显示收入增长趋势。
• 图表23：公司归母净利及同比：展示净利润增长。
• 图表24：近年来公司毛利率、净利率、ROE情况：显示盈利能力。
• 图表25：公司期间费用率情况：展示费用率变化。

附表数据

• 盈利预测表：展示公司财务指标及估值情况。
• 资产负债表：显示公司资产状况。
• 利润表：展示公司盈利情况。
• 现金流量表：显示公司现金流变化。

总结

北新建材凭借“一体两翼，全球布局”战略，实现了业务的多元化发展。石膏板业务作为核心，具备显著的市场占有率和成本优势，未来增长空间广阔。防水和涂料业务通过并购和战略布局，成为新的业绩增长点。公司盈利预测显示未来三年归母净利润将稳步增长，估值存在提升空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。同时，公司也面临需求不及预期、产能扩张速度、原材料成本上涨等风险。