深度报告-20220516-安信证券-北新建材-000786.SZ-全球石膏板龙头地位稳固_两翼_布局大举推进发展可期_30页_1mb

北新建材（000786.SZ）详细总结

核心内容概览

北新建材是全球最大的石膏板与轻钢龙骨企业，国内石膏板市占率高达69%，全球市占率约为20%。公司以“一体两翼、全球布局”为发展战略，以石膏板为核心，拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等配套产品，同时大力发展防水材料和涂料业务。公司营收和归母净利润均实现快速增长，2016-2021年营收从81.56亿元增长至210.86亿元，CAGR为20.92%；归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元，CAGR高达24.55%。

主要观点

• 市场地位稳固：公司是国内石膏板行业绝对龙头，全球市场份额持续扩大。
• “一体两翼”战略推进：石膏板为公司核心，轻钢龙骨、防水、涂料等业务快速发展。
• 产能扩张与成本控制：石膏板产能计划从33.58亿平方米提升至50亿平方米，同时提升原材料自给率，控制成本。
• 渠道建设完善：构建全渠道销售体系，包括B端和C端，提升市场覆盖率和品牌影响力。
• 盈利能力提升：公司毛利率在2021年达到37.26%，受益于提价和成本控制。
• 政策驱动发展：绿色建材政策和地产政策边际放松推动行业需求增长，公司受益于供给侧改革。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年总营收分别为239.13亿元、271.54亿元、312.11亿元，归母净利润分别为40.36亿元、46.39亿元、53.07亿元。

关键信息

一、公司概况

• 发展历程：1979年成立，1997年上市，2005年三次收购泰山石膏，2012年成为全球最大石膏板企业。
• 业务布局：
  • 一体：以石膏板为核心，发展“石膏板+”配套产品，包括轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等。
  • 两翼：发展防水材料和涂料业务，2021年防水业务营收38.71亿元，涂料业务通过并购整合稳步推进。
  • 全球布局：已布局五大海外生产基地，计划将石膏板全球业务产能提升至50亿平方米。

二、石膏板行业需求持续释放

• 环保节能优势：纸面石膏板为绿色建材，符合低碳环保发展趋势。
• 应用场景扩展：从吊顶向隔墙、从公建向住宅应用扩展，预计未来需求将增长。
• 政策驱动：国家政策推动供给侧改革，淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 地产政策放松：地产政策边际放松，有助于竣工面积改善，带动石膏板需求增长。

三、“一体”业务发展

• 产能扩张：石膏板产能从2017年的98.83亿元增长至2021年的137.80亿元，CAGR为6.87%。
• 产品结构优化：高端产品销量和营收占比提升，2021年实现量价齐升。
• 研发与创新：研发投入持续增长，研发费用率从2017年的2.28%提升至2021年的4.15%。
• 品牌建设：龙牌、泰山、梦牌三大品牌，龙牌品牌定位高端，泰山品牌中高端，梦牌品牌出口海外。
• 生产基地建设：全国布局74个石膏板生产基地，海外布局五大基地，产能持续释放。

四、“两翼”业务进展

• 防水业务：2021年营收38.71亿元，占公司营收比重18.36%，位列行业第三。
• 涂料业务：北新涂料有限公司成立，整合龙牌涂料和灯塔涂料，计划发展至20个涂料基地。
• 并购整合：通过联合重组方式，整合防水系公司，提升业务规模和市场竞争力。

五、财务分析

• 盈利能力：2021年毛利率31.83%，石膏板毛利率逆势提升至37.26%。
• 费用率稳定：费用率保持基本稳定，经营性现金流优异，2021年净额为38.31亿元。
• 资产负债结构：负债率合理，净资产收益率稳定在17%以上。

六、盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计2021-2023年总营收分别为239.13亿元、271.54亿元、312.11亿元。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为40.36亿元、46.39亿元、53.07亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价40.7元。

风险提示

• 疫情防控不及预期
• 政策落地不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 市场开拓不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品升级不及预期
• 原材料价格大幅上涨

图表目录

• 图1：北新建材业务布局
• 图2：北新建材发展历程
• 图3：龙牌石膏板
• 图4：泰山石膏板
• 图5：轻钢龙骨产品
• 图6：烤漆龙骨产品
• 图7：北新建材股权结构
• 图8：2016-2021年公司营收及同比
• 图9：2016-2021年公司归母净利润及同比
• 图10：2017-2021年公司各产品营收及增速
• 图11：2021年公司营收结构
• 图12：建筑全过程能耗和碳排放测算体系
• 图13：建筑行业各阶段碳排放量及占比
• 图14：我国石膏板行业产量、同比及房屋竣工面积同比
• 图15：石膏板产业链上下游
• 图16：中美石膏板应用建筑类型占比
• 图17：中美石膏板在吊顶和墙体应用比例
• 图18：我国非住宅房屋竣工面积累计值及同比
• 图19：我国住宅房屋竣工面积累计值及同比
• 图20：我国商品房销售面积及同比
• 图21：中国二手房销售额及占比
• 图22：2016年提出装配式建筑目标
• 图23：全国装配式建筑新开工面积及同比
• 图24：北新建材石膏板产能及中国石膏板产能比重
• 图25：北新建材石膏板销量及中国石膏板产销量比重
• 图26：石膏板行业竞争格局未来变化趋势
• 图27：2017-2021年公司石膏板销量及产量
• 图28：2017-2021年公司石膏板营收
• 图29：房地产开发企业综合实力TOP500供应商首选率·石膏板类
• 图30：2017-2021年公司研发费用及研发费用率
• 图31：2017-2021年研发人员及研发人员占比
• 图32：公司各品牌石膏板营业收入
• 图33：龙牌石膏板与泰山石膏板营收占比
• 图34：龙牌和泰山石膏产品平均售价
• 图35：龙牌和泰山石膏销量及龙牌占比
• 图36：2017-2021年公司石膏板营收及同比
• 图37：2017-2021年公司龙骨营收及同比
• 图38：公司渠道类型及销售策略
• 图39：2016-2021年公司石膏板单价和单位成本
• 图40：2016-2021年公司石膏板毛利率
• 图41：公司防水材料生产基地布局
• 图42：2019-2021年公司防水业务营收构成
• 图43：2021年头部防水系上市公司防水业务营业收入
• 图44：2016-2021年公司毛利率
• 图45：2016-2021年公司主要产品毛利率
• 图46：2016-2021年公司净利率和ROE（加权）
• 图47：2016-2021年公司费用率
• 图48：2016-2021年公司经营活动现金流净额及同比
• 图49：2016-2021年公司收现比和付现比
• 图50：2016-2021年公司负债及主要构成占比

表格目录

• 表1：公司主要产品介绍
• 表2：公司防水产品类别
• 表3：公司管理层调整变化
• 表4：石膏板行业主要公司简介
• 表5：公司部分石膏板产品类型
• 表6：公司海外生产基地情况
• 表7：截至2021年底公司在建石膏板及轻钢龙骨产能
• 表8：公司石膏板生产成本拆分及占比
• 表9：公司收购防水公司情况
• 表10：防水合作公司基本情况
• 表11：2018-2021年房地产开发企业综合实力TOP500首选供应商·防水材料类
• 表12：公司涂料业务
• 表13：2017-2021年公司资产情况
• 表14：公司分块业务营收预测