深度报告-20210908-德邦证券-北新建材-000786.SZ-深耕石膏板领域四十载_一体两翼_战略开启新篇章_36页_3mb

报告摘要

北新建材作为中国石膏板行业的龙头企业，深耕行业四十余年，市占率超过60%，具备强大的定价权和成本优势。公司正实施“一体两翼，全球布局”战略，拓展防水和涂料业务，未来有望成为综合类建材企业。当前价格为37.73元，合理区间为55.4-60.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

行业地位稳固：公司是石膏板行业制造标杆，拥有全国领先的产能和市占率，产品线覆盖高中低端市场，品牌包括龙牌、泰山和梦牌。
成本优势显著：公司在护面纸和脱硫石膏方面拥有资源和采购优势，通过自给率提升和集采效应降低生产成本，具备强大的成本护城河。
需求支撑强劲：短期来看，房屋装修和装配式建筑推广将带来近1400亿的市场空间；中长期来看，装配式建筑渗透率提升将带来新增需求。
业务拓展空间大：防水和涂料业务作为“两翼”发展迅速，防水业务已跻身行业前三，涂料业务重点发展高端工业涂料，未来成长空间广阔。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7、46.8和53.9亿元，同比增长38.8%、17.7%和15.3%，EPS分别为2.35、2.77和3.19元，对应PE估值16.1、13.6和11.8倍，基于22年业绩预测，给予20-22倍PE估值，目标价55.4-60.94元。

驱动因素：
- 公司作为石膏板龙头，具备高市占率和强定价权。
- 成本优势突出，护面纸和脱硫石膏自供比例提升。
- 短期房屋装修和装配式建筑推动需求增长。
- 防水和涂料业务拓展带来新的增长点。
盈利预测与投资建议：
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别增长38.8%、17.7%和15.3%。
- 基于2022年业绩预测，给予20-22倍PE估值，对应目标价55.4-60.94元。
区别于市场的观点：
- 市场担忧石膏板增速放缓，但公司凭借成本优势和产能扩张，保持稳定成长。
- 防水业务快速发展，公司通过严控应收款，保障现金流。
股价表现的催化因素：
- 供给侧改革加速落后产能出清，公司市占率有望进一步提升。
- 绿色建筑和装配式建筑的发展为石膏板需求提供新的增长点。
- 公司“一体两翼”战略推动产业链延伸，提升整体竞争力。
主要风险：
- 房地产投资大幅下滑。
- 装配式建筑推广不及预期。
- 原材料价格大幅上涨。
- 竞争对手高强度石膏板技术突破。