20130912-信达证券-广汽集团-601238.SH-首次覆盖报告_多业务同步进入发力期_27页_1mb

报告摘要

广汽集团首次覆盖报告总结

核心内容

广汽集团（601238.sh）作为中国第六大汽车企业，其多业务板块正在同步发力，包括传统日系合资企业、新合资企业以及自主品牌业务。2013年9月12日发布的首次覆盖报告指出，公司未来三年将实现显著增长，预计2013-2015年归属于母公司净利润分别约为23.81亿元、39.70亿元和50.54亿元，同比增长110.06%、66.72%和27.30%。相应的每股收益（EPS）预计为0.37元、0.62元和0.79元，公司价值约为536.64亿元，折合每股价值8.33元，略低于当前股价，但公司未来增长潜力较大，给予“增持”评级。

主要观点

1. 传统日系合资业务稳步复苏

广汽本田、广汽丰田等合资企业正稳步复苏，2013年开始推出全新产品，如广汽本田的凌派和理念S1，广汽丰田的全新紧凑型车等。
日系品牌在中国市场份额已逐步回升，从2012年的16.41%开始缓慢提升。

2. 新合资企业发力，成为业绩增长点

广汽菲亚特2012年底投产，2013年是全面提升的一年，未来将实现2%的市场份额，预计2014年将对公司业绩产生正向贡献。
广汽三菱产能瓶颈有望在年底缓解，预计2013年销量将增长至4万辆，成为增长最快的板块。

3. 自动驾驶业务步入快速增长阶段

广汽乘用车销量预计2013年达到9.3万辆，未来三年分别增长至13万辆、17万辆和25万辆，将逐步实现盈利。
广汽吉奥虽然增长潜力较大，但短期仍难以形成利润贡献，未来将逐步提升产品和市场能力。

4. 行业周期性恢复增长，优势企业受益

2013-2014年，汽车行业进入周期性恢复增长阶段，预计销量增速分别为18%和20%。
乘用车行业将进入全方位竞争阶段，具备成熟产品、制造和营销能力的企业将更具竞争力。

关键信息

股价催化剂

行业景气增长恢复进一步超预期。
合营公司新产品销量超预期增长。

风险因素

宏观经济和外部政策风险。
新产品市场风险。
中日关系波动对日系车增长的影响。

盈利预测与估值

2013-2015年预计营业收入分别为176.49亿元、211.51亿元和263.36亿元，同比增长36.14%、19.84%和24.51%。
基于FCFE估值法，公司价值约为532.64亿元，每股价值约8.33元，略低于当前股价，但综合考虑公司竞争优势和盈利预期，给予“增持”评级。

行业背景与展望

行业周期性恢复增长

2013年汽车行业将走出低谷，预计销量增长15%以上，行业整体进入恢复周期。
行业集中度提升，优势企业将从中受益。

长期增长前景

未来5-10年，乘用车行业仍将维持13%左右的复合增长。
行业竞争加剧，具备平台优势、成本效率优势和营销创新优势的企业将脱颖而出。

公司业务板块及产能情况

乘用车板块：
- 广汽乘用车：2013年预计销量9.3万辆，2015年目标销量25万辆，产能将从10万辆提升至20万辆。
- 广汽吉奥：2013年预计销量3.15万辆，2015年目标销量5.1万辆，产能为30万辆。
合营企业：
- 广汽本田：2013年预计销量39万辆，2015年预计销量56万辆，产能48万辆。
- 广汽丰田：2013年预计销量30万辆，2015年预计销量40万辆，产能58万辆。
- 广汽菲亚特：2013年预计销量8万辆，2015年预计销量15万辆，产能预计50万辆。
- 广汽三菱：2013年预计销量4.5万辆，2015年预计销量10万辆，产能预计30万辆。