20200721-万联证券-广汽集团-601238.SH-首次覆盖报告_日系稳健发展_自主再造_传祺__24页_2mb

广汽集团首次覆盖报告总结

核心内容

广汽集团是国内首家“A+H”整体上市的地方国有控股汽车集团，拥有完整的汽车产业链布局，涵盖研发、整车制造、零部件生产、汽车商贸、汽车金融及移动出行等领域。公司以日系合资品牌（“两田”）和自主品牌（传祺）并重发展，其中日系合资表现稳健，市占率持续提升；自主品牌则因核心车型生命周期尾部及行业下行而暂时承压，但积极调整有望改善。

主要观点

• 日系合资品牌稳健发展：广汽本田和广汽丰田凭借高可靠性、燃油经济性、高保值率等优势，在消费者升级需求下，市场占有率稳步提升，成为集团主要盈利来源。
• 自主品牌暂时承压，但有潜力：传祺销量曾快速增长，但受GS4生命周期尾部及行业下行影响，2019年出现较大亏损，2020年上半年销量降幅收窄，预计后期将随着新车型的推出及市场回暖实现扭亏为盈。
• 新能源与智能网联布局：广汽新能源Aion S和Aion LX表现亮眼，销量持续增长；同时，公司加大研发投入，构建智能出行ADiGO生态系统，为未来产品创新提供支撑。
• 产能扩张与产品优化：集团整体产能持续增长，日系合资品牌产能利用率超100%，而自主品牌在优化产品结构、合理布局产能方面进行调整，以应对市场变化。
• 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年集团营收分别为562.74亿元、629.46亿元和686.48亿元，净利润分别为47.39亿元、67.15亿元和87.79亿元，对应PE分别为20.50倍、14.47倍和11.07倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

产能与销量

• 日系合资：广汽本田、广汽丰田销量稳步增长，2019年市场占有率分别达3.6%和3.2%，创历史新高。
• 自主品牌：2019年销量为38.5万辆，占集团销量18.6%，但受GS4生命周期尾部影响，销量同比下降26.9%。
• 新能源车：2019年新能源车销量达4.2万辆，同比增长110.6%，其中Aion S和Aion LX表现突出，成为爆款车型。

产品结构与技术布局

• 日系合资：广汽本田和广汽丰田持续丰富SUV及新能源产品线，如全新皓影、威兰达等。
• 自主品牌：传祺基于GPMA平台推出新一代车型，如GS4轿跑版、GS4插电混动版及全新GA8。
• 新能源与智能网联：广汽新能源计划每年推出2款基于GEP平台的车型，同时与华为、腾讯等合作，推进ADiGO智能出行生态系统。

投资逻辑

• 日系品牌稳健增长：受益于消费者对高品质车型的需求，广汽本田和广汽丰田有望持续提升市场份额。
• 自主品牌复苏可期：公司通过产品创新、产能优化及新能源布局，有望实现销量回升及盈利改善。
• 新能源车表现亮眼：Aion S和Aion LX销量持续增长，显示出公司在新能源领域的强大竞争力。
• 研发投入领先：公司研发支出占营收比达8.4%，在可比公司中处于前列，为技术突破提供保障。

风险提示

• 汽车销量不及预期：行业整体低迷可能影响集团销量。
• 自主品牌发展不及预期：传祺销量恢复速度可能不如预期。
• 新能源车销量不及预期：市场竞争加剧可能影响新能源车的销售表现。

估值水平

• 当前PE：23.87倍，PB：1.18倍，估值位于可比公司中下游。
• 行业PE：28.02倍，PB：1.48倍，公司估值具备安全边际。
• 未来预期：随着行业复苏及自主品牌改善，公司估值有望进一步提升。

总结

广汽集团作为国内首家“A+H”整体上市的汽车集团，凭借日系合资品牌的稳健发展和自主品牌的快速成长，具有较强的综合竞争力。尽管2019年受到行业下行及GS4生命周期尾部影响，业绩承压，但公司通过产品创新、产能优化和新能源布局，正积极应对挑战。预计在2020-2022年，集团营收和净利润将稳步增长，公司估值有望提升，因此首次覆盖给予“增持”评级。