20180607-信达证券-广汽集团-601238.SH-深度报告_自主蓄势强力突破_合资共舞保驾护航_31页_2mb

广汽集团深度报告总结

核心内容

广汽集团是中国汽车行业领先企业，2017年实现整车销售200万辆，市场份额达7%。公司具备全产业链布局，涵盖整车、零部件、商贸服务、汽车金融等业务板块。2018年6月6日收盘价为19.29元，总股本102.13亿股，总市值1225亿元。

主要观点

1. 自主品牌强势崛起
   广汽传祺等自主品牌通过GS4、GS8等爆款车型带动销量增长，进入高速增长通道。2017年，广汽传祺销量超50万辆，同比增长36.7%。公司通过自主研发和跨界合作，推动智能化和电动化发展，为未来增长储备空间。

2. 合资业务稳定增长，助力自主发展
   广汽本田和广汽丰田作为强势合资企业，保持稳定增长，2017年广汽本田销量达70.5万辆，同比增长10.37%；广汽丰田销量达43.9万辆，同比增长3.76%。广汽三菱和广汽菲克等弱势合资板块则因爆款车型的热销而迎来业绩拐点，其中广汽三菱2017年销量增长110.04%，广汽菲克销量增长40%。

3. 行业增长潜力大，转型升级加速
   中国汽车市场仍具备较大增长空间，SUV市场为短期增长主力，2017年SUV销量达1025.27万辆，占市场份额42%。新能源汽车市场延续高速增长，智能化进入产业化窗口期，政策支持推动行业向电动化和智能化转型。

4. 盈利预测与投资评级
   2018年至2020年，广汽集团预计营业收入分别为919亿元、1129亿元和1340亿元，归属母公司净利润分别为141亿元、169亿元和197亿元。按照2018年6月11日的股本计算，对应EPS分别为1.38元、1.66元和1.92元。公司首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股价催化剂

• 自主品牌强势崛起
• 合资新品持续投放推动业绩增长

风险因素

• 汽车市场增速不及预期
• 市场竞争加剧
• 产业政策变革实施力度超出预期

公司业务布局

• 整车业务：涵盖传祺、本田、丰田、三菱、菲克等品牌，2017年整车销量突破200万辆，市场份额达7%。
• 零部件业务：包括发动机、变速器、座椅、灯具等。
• 商贸服务业务：涵盖销售、物流、贸易、二手车、拆解、资源再生等。
• 金融业务：涉及保险、汽车金融、融资租赁等，毛利率持续提升。

产能与项目推进

• 截至2017年底，公司总产能达198.3万辆，多个产能项目于2018年及2019年陆续投产，保障市场增长。
• 新能源与智能化布局逐步完善，如广汽新能源公司、智联新能源汽车产业园、WITSTAR和iSPACE概念车等。

智能与新能源布局

• 与华为、腾讯、科大讯飞、中国移动等企业合作，推进智能网联和新能源汽车技术。
• 2017年新能源汽车销量增长显著，预计2018年至2020年继续保持增长趋势。
• 政策支持燃料电池汽车，预计到2020年不会出现补贴退坡。

业务预测

乘用车业务

• 2018年至2020年，预计营业收入分别为653亿元、809亿元和971亿元，收入增速分别为30%、24%和20%。
• 毛利率持续提升，2018年预计达25.2%。

汽车贸易业务

• 2018年至2020年，预计营业收入分别为242亿元、290亿元和333亿元，收入增速分别为25%、20%和15%。
• 毛利率基本保持平稳，预计为10%。

汽车金融业务

• 2018年至2020年，预计营业收入分别为24.5亿元、29.4亿元和35.3亿元，收入增速均为20%。
• 毛利率稳步提升，预计2018年达57.4%。

合营企业投资收益

• 2018年至2020年，预计年均增速为11%。
• 主要来自广汽丰田、广汽本田、广汽三菱和广汽菲克等合资企业。

可比公司分析

总结

广汽集团作为世界500强企业，具备完整的汽车产业链布局，近年来通过自主品牌和合资业务的协同发展，实现业绩快速增长。自主品牌在SUV市场表现突出，新能源与智能化布局逐步推进，为公司未来增长提供支撑。合资板块如广汽本田、广汽丰田稳定增长，广汽三菱、广汽菲克则因爆款车型热销迎来业绩拐点。公司盈利预测显示，未来三年营收和利润将持续增长，EPS稳步提升。在可比公司中，广汽集团2018年PE估值为14倍，低于行业平均水平，投资价值凸显。整体来看，广汽集团凭借强大的市场地位和前瞻布局，具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。