20221206-财通证券-社会服务行业疫后投资指南_布局时间的朋友_146页_9mb

社服零售板块疫后修复分析总结

核心内容

本报告分析了社会服务与零售板块在疫情后的修复节奏和空间，重点探讨了免税、智慧口岸、餐饮、酒店、旅游、博彩、珠宝、美妆医美及零售等行业在疫情恢复中的表现与前景。

主要观点

• 免税行业：长期来看，国际航班及客流恢复为大概率事件，机场及市内免税有望迎来利润释放。离岛免税在疫情反复中承压，但随着疫情缓和，海南客流逐步恢复，带动离岛免税销售额增长。中国中免作为行业龙头，未来利润增长空间较大。
• 智慧口岸：疫情导致口岸信息化建设需求延后，伴随疫情管理常态化，国际航班逐步放开，口岸建设需求有望加速释放，人流量提升亦将推动口岸升级改造。
• 餐饮行业：疫情后餐饮行业恢复较为强劲，头部品牌通过控费和优化单店模型增强盈利能力。疫情反复对餐饮修复影响一般持续一个月，后续恢复弹性较大。
• 酒店行业：疫情导致供给出清，需求承压，但头部酒店集团在疫情后仍保持开店增速。ADR先行于OCC恢复，疫情后有望迎来业绩弹性。
• 旅游行业：景区及旅行社的营收与客流有望随疫情修复而复苏，节假日旅游需求旺盛，供给端收缩状态有望改善。部分景区如天目湖、宋城演艺、丽江股份等在客流恢复后业绩表现亮眼。
• 博彩行业：澳门博彩行业受疫情影响较大，但随着电子签注重启及团签恢复，行业有望迎来业绩反弹。建议关注金沙中国、银河娱乐等公司。
• 金银珠宝行业：疫情对珠宝消费影响有限，投资金需求旺盛推动行业总量增长，头部企业通过展店及高ROE实现业绩增长。
• 美妆医美行业：疫情导致行业短期承压，但头部国货品牌表现强劲，医美行业轻医美占比提升，未来将受益于疫后复苏。

关键信息

免税板块

• 国际客流：国际航班及客流恢复为大概率事件，国际免税有望受益。
• 海南客流：疫情反复对海南客流造成压力，但客流逐步恢复，带动离岛免税销售。
• 中国中免：2023年归母净利润情景测试显示，极端乐观情景下可达到181.5亿元，估值有望提升。

智慧口岸

• 行业背景：在国家扩大对外开放和“一带一路”战略推动下，智慧口岸行业快速发展。
• 需求释放：疫情后出入境人员数量恢复，带动口岸信息化建设及升级改造需求。
• 驱动因素：新增口岸、扩建口岸、产品更新三方面推动智慧口岸市场发展。

餐饮板块

• 修复情况：餐饮行业在疫情后恢复较为理想，2022年10月恢复至疫情前112.9%。
• 头部品牌：头部品牌通过控费和优化成本结构增强盈利能力，尾部品牌加速出清。

酒店板块

• 供给出清：2021年酒店行业供给较2019年出清25%。
• 需求恢复：疫情后ADR先行于OCC恢复，头部酒店集团保持开店增速，疫后业绩弹性可期。

旅游板块

• 景区恢复：景区客流有望恢复至疫情前水平，营收与客流呈强相关。
• 旅行社恢复：旅行社数量及营收有望在疫后迎来较大修复空间。
• 节假日数据：国内各节日小长假旅游人次与收入存在较大修复空间。

博彩板块

• 澳门博彩：疫情导致毛收入承压，但电子签注重启后，旅游业有望复苏。建议关注金沙中国、银河娱乐。
• 政策变化：澳门重启电子签注，团签逐步恢复，带动旅游业复苏。

珠宝板块

• 消费影响：疫情对珠宝消费影响有限，投资金需求旺盛推动行业总量增长。
• 增长逻辑：头部企业通过展店及高ROE实现业绩增长，线下消费复苏将受益于其高毛利产品。

美妆&医美板块

• 行业分化：疫情导致美妆行业短期承压，但头部国货品牌持续增长。
• 医美趋势：轻医美线上交易占比提升，医美行业有望在疫情后进一步分化。

零售板块

• 传统零售：百货短期承压，商超逐步改善。运动服饰在疫情中展现出较强的景气度和韧性。
• 电商趋势：直播电商发展强劲，线上消费习惯逐渐固化，未来增长动力充足。

风险提示

• 国内疫情反复
• 出行链恢复不及预期
• 可选消费恢复不及预期

重点公司投资评级

行业修复节奏与空间

• 社零结构：商品零售占比约90%，餐饮约10%，两者同比变化走势一致。
• 短期冲击：餐饮受疫情冲击更明显，反弹强度也更剧烈。
• 长期趋势：社零数据普遍修复至疫情前水平，但部分行业如地产基建仍未完全恢复。
• 估值空间：餐饮、纺服等行业估值仍处于低位，具备较大修复空间。

海外修复经验

• 欧美：出行链数据修复持续爬升，基本恢复至疫情前同期水平。
• 亚洲：政策释放滞后，餐饮修复受限较少，但整体恢复较快。

结论

综上所述，社服零售板块在疫情后有望迎来全面修复，各细分行业具备不同的恢复节奏与空间。重点关注免税、智慧口岸、餐饮、酒店、旅游、博彩、珠宝、美妆医美及零售等板块，建议关注中国中免、锦江酒店、宋城演艺、华熙生物、分众传媒等公司，其业绩弹性较大，未来增长可期。