20220517-天风证券-商贸零售_电商超市百货财报回顾_格局由乱到治_大盈利改善趋势中把握有望扩张加速的超市龙头和疫后复苏的互联网平台_16页_1mb

商贸零售行业总结

核心内容概述

本报告分析了2022年5月期间商贸零售行业（超市、百货、电商）的财务表现与发展趋势，指出行业正从“由乱到治”的新阶段开始，整体盈利能力逐步改善，行业格局趋于稳定。重点推荐具有竞争优势的龙头企业，并关注政策调整、疫情复苏、电商模式优化等带来的结构性机会。

主要观点与关键信息

1. 行业整体趋势

• 由乱到治：互联网主导的激烈扩张与监管趋严后，行业进入由乱到治的新阶段。
• 盈利改善：2022年Q1整体盈利趋势有所改善，尤其在超市和部分电商领域。
• 疫情影响：疫情对百货和部分电商造成短期冲击，但有望在后续复苏中逐步缓解。

2. 超市行业

• 盈利拐点：2021年Q4至2022年Q1，超市行业走出低谷，盈利能力显著增强，增速有望加快。
• 龙头优势：具备供应链优势与管理能力的龙头公司，在费用控制和盈利提升方面表现突出，具备扩张潜力。
• 财务指标：
  • 营收增速：2020Q4至2022Q1分别为-9.3%、-8.7%、-3.4%、0%、-2.4%、-0.9%
  • 毛利率：从22.8%上升至24.2%
  • 期间费用率：从22.9%下降至21.3%
  • 扣非归母净利率：从-7.6%回升至1.8%
• 重点推荐：永辉超市、家家悦。

3. 百货行业

• 行业性亏损：2021年Q4至2022年Q1，受疫情反复和新租赁准则影响，行业录得亏损，新店拓展放缓。
• 数字化转型：龙头公司正加强数字化能力，优化费用投放，提升单店经营质量，关闭无效门店。
• 财务指标：
  • 营收增速：2020Q4至2022Q1分别为-39.6%、+12.0%、+2.8%、-4.7%、-12.4%、-7.2%
  • 毛利率：从27.6%上升至31.7%
  • 期间费用率：从19.6%上升至23.7%
  • 扣非归母净利率：从1.0%下降至4.0%
• 重点推荐：重庆百货、天虹股份。

4. 电商行业

• 增速趋缓：2021年电商行业整体增速放缓，主要平台加大费用投放，获客成本上升，变现效率有限。
• 内卷加剧：短视频平台分流导致获客成本增加，直播电商虽增长迅猛但品类扩张受限。
• 监管影响：在增量电商业务上，监管趋严促使平台从“全面战”转向“降本提效”。
• 结构性机会：
  • 政策缓和与疫后复苏：预期对电商行业形成利好。
  • 红人经济：天下秀等红人营销平台表现突出。
  • 代运营服务商：壹网壹创具备较强竞争力。
  • 平台关注：美团在疫情后恢复较快，值得持续关注。

投资建议

• 超市：推荐永辉超市、家家悦，看好其在费用控制和盈利提升方面的表现。
• 百货：推荐重庆百货、天虹股份，关注其数字化转型和单店优化能力。
• 电商：看好壹网壹创、天下秀，关注美团等平台的复苏与策略调整。

风险提示

• 疫情常态化：可能对部分业态的销售产生持续影响。
• 美股审计风险：美国上市公司可能面临退市风险。
• 消费复苏不及预期：若消费恢复缓慢，将影响行业整体表现。
• 样本偏差：所选样本主要为A股代表性公司，未必全面反映真实行业情况。

战略与展望

• 线上冲击减缓：短视频平台分流影响逐步缓解。
• 线下布局重要性提升：全渠道零售需围绕效率提升，而非单纯依赖流量扩张。
• 直播电商瓶颈：品类扩张受限，适合营销但不适合作为复购渠道。
• 行业格局变化：监管趋严促使行业向“降本提效”转型，龙头有望受益。

行业评级

作者信息

• 分析师：刘章明（SAC执业证书编号：S1110516060001）
• 联系人：李田（litiana@tfzq.com）

图表目录（摘要）

• 超市门店数和当期净增数
• 超市行业营收增速趋势
• 超市行业毛利率变化趋势
• 百货行业营收增速趋势
• 百货行业毛利率变化趋势
• 主要电商平台收入增速持续下滑
• 单客获客成本持续增加
• 抖音直播GMV走势
• 天猫与抖音品类结构对比

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