20170912-申万宏源-钾肥及盐湖提锂行业深度：钾肥行业底部，盐湖提锂有望突破_24页-1mb

钾肥及盐湖提锂行业深度总结

核心内容

• 钾肥行业触底：当前钾肥行业处于长期底部，供需关系稳定，未来随着油价和农产品价格回升，行业有望回暖。
• 盐湖提锂技术突破：盐湖提锂技术逐步成熟，具备成本优势，有望成为锂资源供应的重要支撑。
• 重点推荐企业：盐湖股份与藏格控股作为国内钾肥及盐湖提锂双龙头，具备投资价值。

主要观点

1. 钾肥需求端稳步增长

• 钾肥主要用于粮食作物，占比达42%。
• 农作物产量增长推动钾肥消费持续上升。
• 中国是钾肥最大消费国，占全球消费市场份额的22.60%。

2. 钾肥供给端高度集中

• 全球钾肥产能主要集中在加拿大和前苏联地区，占全球总产能的70%。
• 供给地与需求地错配，导致价格波动较大。
• 钾肥价格受国际寡头定价影响，中国等国家价格跟随国际走势。

3. 行业处于历史底部

• 2015-2020年钾肥需求增速高于产能增速。
• 行业进入长达4年的下降期，全球主要企业盈利下滑约50%。
• 加拿大钾肥公司合并将推动行业集中度提升，有助于价格回升。

4. 油价与钾肥价格呈正相关

• 油价低位徘徊，影响钾肥成本，进而影响价格。
• 未来油价反弹可能带动钾肥价格触底反弹。

5. 农产品价格处于相对底部

• 钾肥价格滞后于农产品价格变动，农产品价格回升将带动钾肥需求增长。

6. 钾肥价格与毛利润处于历史低位

• 2013年BPC联盟解体后，行业进入低谷，毛利润降至十年最低。
• 2017年北美钾肥公司合并，有望重启联合提价机制。

关键信息

钾肥行业现状

• 需求端：稳步增长，主要受粮食作物需求驱动。
• 供给端：高度集中，主要由加拿大Canpotex、俄罗斯BPC等寡头主导。
• 价格走势：受国际定价影响，当前处于历史低位，未来有望回升。
• 产能与需求：2015-2020年需求增速高于产能增速，行业进入底部阶段。
• 库存周期：全球钾肥库存周期处于低位，未来两年有望补库存。

盐湖提锂行业现状

• 全球锂资源分布：约80%来自盐湖，20%来自矿石。
• 盐湖提锂成本优势：成本远低于矿石提锂，具有显著经济性。
• 技术突破：电渗析法、吸附法等技术已实现大规模工业化生产。
• 国内进展：察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖等盐湖提锂项目逐步推进，产能有望扩大。
• 行业前景：随着技术提升和产能释放，盐湖提锂将成为锂资源供应的重要支撑。

推荐企业

盐湖股份

• 资源优势：拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，资源储量丰富。
• 产能情况：目前钾肥产能500万吨，实际可生产600万吨。
• 碳酸锂产能：现有产能1万吨，计划扩建至3万吨。
• 盈利预测：2017年预计实现7000吨工业级碳酸锂生产，技改后盈利有望提升。
• 财务优化：通过债转股合作降低财务费用，提升盈利能力。

藏格控股

• 行业地位：国内钾肥行业第二，拥有200万吨氯化钾产能。
• 盐湖提锂布局：投入14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目，计划于2018年投产。
• 盈利能力：预计项目达产后，利润总额增加约18亿元。
• 技术获取：通过收购技术提升盐湖提锂能力，与盐湖股份协同效应显著。

行业展望

• 钾肥行业：随着油价和农产品价格回升，行业有望触底反弹。
• 盐湖提锂行业：技术突破和产能扩张将推动锂资源供应增长，满足新能源汽车等需求。
• 投资机会：行业处于底部，具备长期投资价值，建议关注盐湖股份与藏格控股。

风险提示

• 钾肥供需失衡可能导致价格持续下跌。
• 碳酸锂需求不及预期可能影响行业增长。
• 盐湖提锂扩产不达预期可能影响供应能力。

估值与投资评级

• 投资评级：维持行业看好评级，重点推荐盐湖股份与藏格控股。
• 估值依据：基于行业底部和未来供需紧平衡预期，公司盈利有望回升。
• 盈利预测：盐湖股份和藏格控股的EPS和PE预计在2017-2019年持续增长。