20170912-申万宏源-钾肥及盐湖提锂行业深度：钾肥行业底部，盐湖提锂有望突破_25页_2mb

钾肥及盐湖提锂行业深度分析总结

核心内容

• 钾肥行业处于历史底部
• 盐湖提锂技术突破，具备成本优势
• 重点推荐盐湖股份与藏格控股

主要观点

钾肥需求端稳步增长

• 钾肥下游需求中，粮食作物占比达42%。
• 农作物产量增长推动钾肥消费增长。
• 中国是全球最大的钾肥消费国，消费市场份额占比22.60%。

钾肥供给端高度集中

• 全球钾肥产能集中于加拿大和前苏联地区，占全球总产能的70%。
• 市场集中度高，国际寡头通过定价机制控制市场。
• 2013年BPC联盟解体后，行业进入4年下降期，全球主要企业盈利下滑约50%。

行业处于历史底部

• 开工率已达到历史相对高位，新增产能增速不及需求增速。
• 2015-2020年钾肥需求增速高于产能增速。
• 钾肥价格与农产品价格高度相关，目前农产品价格连续4年下滑，处于十年低位。
• 油价低位徘徊，对钾肥成本形成支撑，未来油价反弹可能提振钾肥价格。
• 中国、印度等国钾肥价格受国际定价影响，当前处于底部区间。

盐湖提锂技术突破与前景

• 全球80%锂资源来自盐湖，盐湖提锂具备成本优势。
• 盐湖提锂技术主要包括电渗析法、吸附法、萃取法、沉淀法和煅烧法。
• 当前已实现大规模量产的技术有电渗析法和吸附法，技术突破是盐湖提锂发展的关键。
• 察尔汗盐湖作为国内最大盐湖，具备丰富的锂资源，但镁锂比高，提锂难度大。
• 蓝科锂业和盐湖股份等企业已实现工业级碳酸锂生产，并计划向电池级发展。

关键信息

钾肥行业现状

• 全球产能分布：北美（41%）、俄罗斯（14%）、白俄罗斯（15%）。
• 需求分布：中国和东南亚（33%）、巴西（11%）。
• 行业定价机制：由国际寡头主导，如加拿大Canpotex联盟和中东联盟。
• 成本结构：燃料和能源占钾肥生产成本的23%左右。
• 主要企业：盐湖股份、藏格控股、加拿大Potash Corp、美国Mosaic、德国K+S等。
• 行业盈利：2013年行业毛利润降至十年低点，2017年行业底部盈利约500元/吨。

盐湖提锂行业现状

• 全球锂资源分布：盐湖占80%，矿石占20%。
• 主要盐湖：阿塔卡玛、乌尤尼、霍姆布雷托、死海、察尔汗、扎布耶等。
• 主要技术：
  • 电渗析法（青海锂业）：适用于高镁高锂卤水，分离效率不高，但操作简便。
  • 吸附法（蓝科锂业、FMC）：适用于高镁低锂卤水，回收率高，选择性好。
  • 萃取法（中鑫科技）：依赖萃取剂、萃取基和耐腐蚀材料。
  • 沉淀法（智利、扎布耶）：适用于低镁锂比卤水，纯度较低，需后续加工。
  • 煅烧法（中信国安）：回收率高，可得到副产品氧化镁，但流程复杂。
• 成本对比：
  • 盐湖提锂成本约22000元/吨；
  • 矿石提锂成本约55000元/吨。
• 碳酸锂需求预测：
  • 2020年全球碳酸锂需求预计达40万吨；
  • 需求增速预计在2020年达到27.3%。

重点推荐公司

盐湖股份

• 资源情况：拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，氯化钾储量达5.4亿吨。
• 产能情况：现有钾肥产能500万吨，实际可生产600万吨。
• 碳酸锂产能：现有1万吨，计划扩建至3万吨。
• 盈利预测：2017年预计实现7000吨工业级碳酸锂生产，技改后吨盈利有望提升至6万元。
• 估值：2017年股价为14.08元，PE为115倍。

藏格控股

• 资源情况：拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35平方公里采矿权，国内钾肥产能第二。
• 碳酸锂项目：投资不超过14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目，预计2017年H2投产。
• 盈利预测：2017年H1净利润3.15亿元，预计全年扣非净利润达15.0亿元。
• 估值：2017年股价为19.50元，PE为44倍。

风险提示

• 钾肥供需失衡导致价格持续下跌；
• 碳酸锂需求不及预期；
• 盐湖提锂扩产不达预期。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
• 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
• 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

机构信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
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