20170912-申万宏源-钾肥及盐湖提锂行业深度_钾肥行业底部_盐湖提锂有望突破_24页_1mb

钾肥及盐湖提锂行业深度总结

核心内容

钾肥行业及盐湖提锂行业是当前具有投资潜力的领域，本文主要分析了钾肥行业已进入历史底部，盐湖提锂技术逐步成熟，具备突破潜力，并重点推荐盐湖股份和藏格控股。

主要观点

1. 钾肥行业处于历史底部

• 需求端稳步增长：钾肥主要用于粮食作物，占比达42%。随着农作物产量增长，钾肥消费持续增长。
• 供给端高度集中：全球钾肥产能集中在北美（41%）、俄罗斯（14%）和白俄罗斯（15%），合计占全球总产能的70%。中国和东南亚是主要消费地区，其中中国为最大消费国。
• 行业定价由寡头主导：国际寡头如加拿大Canpotex、俄罗斯BPC联盟等对钾肥价格具有决定性影响。BPC联盟解体后，行业进入4年下降期，价格下滑50%左右。
• 行业处于长期底部：2015-2020年钾肥需求增速高于产能增速，全球钾肥开工率已达5年高位。随着油价回升及加拿大钾肥公司合并，行业有望触底反弹。
• 库存周期支撑：中国、巴西、北美等主要市场库存处于低位，预计未来两年将补充库存，对钾肥价格形成支撑。
• 毛利润处于十年低点：钾肥巨头毛利润大幅下滑，行业盈利能力疲软，但随着行业集中度提升，价格有望回升。

2. 盐湖提锂有望突破

• 锂资源分布：全球80%的锂资源来自盐湖，20%来自矿石。盐湖提锂成本较低，但技术难度大。
• 盐湖提锂技术成熟：目前主要采用电渗析法、吸附法、沉淀法等技术，其中吸附法和电渗析法已实现工业化生产。
• 国内盐湖提锂进展：国内盐湖如察尔汗、扎布耶、东台吉乃尔等，锂含量低、镁锂比高，提锂难度较大。但蓝科锂业（察尔汗）已成功实现高镁锂比条件下工业级碳酸锂生产，2017年实现7000吨工业级碳酸锂产量，计划2018年实现3万吨/年产能。
• 盐湖提锂成本优势：盐湖提锂成本显著低于矿石提锂，平均成本为22000元/吨，而矿石提锂成本为55000元/吨。
• 新能源汽车带动锂需求：预计2020年全球碳酸锂需求将从19万吨增长至40万吨，需求增速达27.3%。盐湖提锂将作为长期供给来源，支撑锂需求增长。

关键信息

3. 投资推荐

• 重点推荐公司：盐湖股份、藏格控股。
• 盐湖股份：
  • 拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，资源储量丰富。
  • 当前碳酸锂产能1万吨，计划扩建至3万吨。
  • 2017年H1实现营收10.80亿元，净利润3.15亿元，预计下半年产能释放，业绩有望显著提升。
  • PB处于历史低位，公司与建行开展债转股合作，有望降低财务费用。
• 藏格控股：
  • 国内钾肥行业排名第二，拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35平方公里采矿权。
  • 重组承诺项目即将投产，2017年扣非净利润有望达15亿元。
  • 大举进军盐湖提锂，拟投资14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目，预计每年利润增加约18亿元。

4. 行业风险

• 钾肥供需失衡：若价格持续下跌，将对行业造成较大压力。
• 碳酸锂需求不及预期：新能源汽车市场发展不及预期可能影响锂需求增长。
• 盐湖提锂扩产不达预期：技术瓶颈或资金问题可能影响产能释放速度。

估值与投资评级

• 投资评级：维持行业看好评级，认为钾肥行业触底，盐湖提锂扩产进展顺利。
• 估值对比：
  • 盐湖股份：2017年EPS为0.36元，PE为39倍。
  • 藏格控股：2017年EPS为0.72元，PE为27倍。
• 股价表现催化剂：盐湖提锂产能大幅扩张、碳酸锂价格持续上涨、钾肥价格触底反弹。

结论

钾肥行业已进入历史底部，随着油价回升及行业集中度提升，价格有望好转。盐湖提锂技术逐步成熟，具备成本优势，未来将成为锂供给的重要来源。盐湖股份和藏格控股作为国内钾肥及盐湖提锂双龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，值得重点关注。