20171208-东兴证券-盐湖股份-000792.SZ-事件点评_钾肥业务稳定贡献盈利_盐湖提锂项目有望突破_7页_977kb

钾肥业务稳定贡献盈利，盐湖提锂项目有望突破

核心内容概述

盐湖股份（000792）作为国内钾肥行业龙头，其钾肥业务在行业周期底部仍保持稳定盈利，同时公司盐湖提锂项目具备增长潜力，有望受益于锂资源需求的快速增长。此外，公司化工业务虽受短期因素影响，但未来有望通过优化生产、提高负荷实现降本减亏。

主要观点

1. 钾肥业务稳定贡献盈利

• 行业格局：国内钾肥行业集中度高，对外依存度仍然较高，自给率常年维持在50%左右。
• 全球资源分布：全球钾盐资源主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，三国合计拥有全球钾盐总储量的89%。
• 国内产能分布：国内氯化钾总产能约950万吨，盐湖股份和藏格控股合计拥有750万吨产能，占全国总产能约80%。
• 市场地位：盐湖股份产能达550万吨，占国内总产能的58%，是行业主导者。
• 价格走势：2017年11月初以来，氯化钾价格累计上涨8.6%，现价为2045元/吨。
• 周期判断：国内钾肥行业仍处于周期底部，受国际产能扩张和进口价格压制，价格短期内承压。

2. 盐湖提锂项目有望突破，成为未来利润增长点

• 行业需求背景：新能源汽车需求爆发，带动锂资源需求快速增长。
• 资源与工艺：国内锂资源开发以卤水为主，全球卤水提锂占比超过85%。
• 成本优势：盐湖提锂工艺成本低于矿石提锂，平均不超过2.5万元/吨。
• 公司进展：
  • 控股子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能1万吨，计划扩建至3万吨。
  • 采用俄罗斯离子交换吸附法提锂技术，以察尔汗盐湖卤水为原料。
  • 2017年3月完成技改，预计未来可生产部分电池级碳酸锂。
  • 与比亚迪合作建设3万吨碳酸锂项目，预计2019年投产。
• 盈利预期：预计2017年碳酸锂产量约6000~7000吨，2018年约1万吨，盈利能力较强。

3. 化工业务有望减亏

• 现状分析：化工一二期项目因低开工率及转固等因素影响，2017年亏损较大。
• 复产进展：
  • 化工一期项目因环保核查待复产，6.28事故影响逐步消除。
  • 化工二期自2018年10月起复产，各装置运行稳定，但受冬季天然气用量限制，开工率受限。
  • 海纳化工因2.14火灾事故影响，计划近期复产以减亏。
• 预期改善：随着产能利用率提升及生产优化，化工业务有望逐步改善盈利。

关键信息

• 2017~2019年盈利预测：
  • 净利润：-11.70亿元、1.42亿元、8.37亿元
  • EPS：-0.42元、0.05元、0.30元
  • P/E（2018~2019年）：247倍、42倍
  • BPS：0.18元、-0.42元、0.05元、0.30元
• 财务指标：
  • 资产负债率：70%、68%、67%、69%、70%
  • 流动比率：0.84、0.69、0.54、0.53、0.52
  • 速动比率：0.69、0.53、0.34、0.34、0.34
  • 总资产周转率：0.13、0.12、0.13、0.15、0.16
• 风险提示：
  • 钾肥价格下降
  • 盐湖提锂项目投产进度不及预期

估值与评级

• 行业评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
• 公司评级：推荐/维持
• P/E估值：2018~2019年分别为247倍、42倍
• EV/EBITDA估值：2017年13.67倍，2018年8.83倍，2019年7.01倍

附录信息

• 分析师简介：
  • 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，东兴证券研究员
  • 廖鹏飞：中国石油大学硕士，东兴证券研究员
• 研究助理简介：
  • 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士
  • 邓先河：北京大学材料化学学士，美国佛罗里达大学化学工程硕士
• 免责声明：
  • 本报告基于公开资料，不构成投资建议，使用需谨慎。
  • 报告版权归属东兴证券研究所，未经许可不得复制、发布或修改。