钾肥及盐湖提锂行业深度：钾肥行业底部，盐湖提锂有望突破-20170912-申万宏源-24页-1mb

钾肥及盐湖提锂行业深度总结

核心内容

钾肥及盐湖提锂行业正处于长期底部，但随着新能源汽车的发展，盐湖提锂技术逐步突破，行业前景看好。重点推荐盐湖股份和藏格控股。

主要观点

钾肥行业处于底部

• 需求端稳步增长：钾肥主要用于粮食作物，占比达42%，农作物产量增长推动钾肥消费增长。
• 供给端高度集中：全球钾肥产能主要集中在加拿大和前苏联地区，市场集中度极高，供给地与需求地错配。
• 行业定价由寡头主导：加拿大Canpotex、东欧和中亚BPC、中东联盟等国际定价联盟主导钾肥价格，中国、印度等国价格跟随国际变化。
• 行业处于历史底部：产能扩张高峰期已过，开工率处于历史高位，库存周期支撑行业底部，未来若油价和农产品价格回升，钾肥价格有望好转。
• 毛利润处于十年低点：行业龙头毛利润显著下滑，但随着加拿大钾肥公司合并，行业可能再次进入集中阶段，价格有望反弹。

盐湖提锂有望突破

• 锂资源分布：全球约80%的锂资源来自盐湖，提取成本较低但难度较大。
• 提锂技术成熟：电渗析法、吸附法、萃取法、沉淀法、煅烧法等技术已实现工业化生产，其中吸附法和电渗析法已形成规模化生产。
• 国内盐湖提锂进展：自2017年以来，国内盐湖开始产出工业级碳酸锂，预计2019年将有明显增量，2018年有望转向电池级产品。
• 技术突破关键：高镁锂比是盐湖提锂的主要挑战，但国内企业如蓝科锂业已成功突破，实现高镁锂比条件下合格产品生产。
• 成本优势显著：盐湖提锂成本仅为矿石提锂的约40%，具备明显成本优势。

关键信息

钾肥行业现状

• 产能分布：北美41%，俄罗斯14%，白俄罗斯15%，合计70%。
• 消费分布：中国和东南亚33%，巴西11%，中国为最大消费国。
• 价格影响因素：与油价、农产品价格高度相关，当前处于低位，但有望随市场回暖反弹。
• 产能与需求：2015-2020年钾肥需求增速高于产能增速，部分老旧产能退出，行业进入稳定期。

盐湖提锂行业现状

• 技术进展：电渗析法、吸附法、沉淀法等技术已实现工业化生产，其中吸附法和电渗析法具备经济与环保优势。
• 国内盐湖资源：察尔汗盐湖储量最大，但镁锂比高，提锂难度大；东台盐湖镁锂比较低，提锂相对容易。
• 产能与成本：
  • 盐湖提锂成本约22,000元/吨，矿石提锂成本约55,000元/吨。
  • 察尔汗盐湖提锂项目已实现1万吨/年工业级碳酸锂产量，计划扩建至3万吨/年。
  • 蓝科锂业采用吸附法，已实现1万吨/年工业级碳酸锂产量，电池级产品预计2017年下半年投产。

重点推荐公司

• 盐湖股份：
  • 拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，钾肥产能500万吨，实际可生产600万吨。
  • 碳酸锂产能1万吨，计划扩建至3万吨，17年预计实现7000吨工业级碳酸锂生产。
  • 综合利用项目成为业绩拖累，但技改完成后盈利有望提升。
• 藏格控股：
  • 国内钾肥行业第二，拥有察尔汗盐湖724.35平方公里采矿权。
  • 40万吨KCl项目和200万吨KCl仓储项目进展达90%，预计下半年投产。
  • 计划建设年产2万吨碳酸锂项目，投资不超过14亿元，预计带来18亿元利润增长。

风险提示

• 钾肥供需失衡：若供需不平衡，价格可能持续下跌。
• 碳酸锂需求不及预期：新能源汽车发展不及预期，将影响锂需求增长。
• 盐湖提锂扩产不达预期：技术突破或产能释放未达预期，可能影响行业前景。

股价表现催化剂

• 盐湖提锂产能大幅扩张
• 碳酸锂价格持续上涨
• 钾肥价格触底反弹

估值与投资评级

• 投资评级：维持行业看好评级，重点推荐盐湖股份和藏格控股。
• 盈利预测与估值对比：
  • 盐湖股份：16A EPS 0.12元，17E EPS 0.36元，PE 39倍。
  • 藏格控股：16A EPS 0.44元，17E EPS 0.72元，PE 27倍。

信息披露

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