2017-钾肥及盐湖提锂行业：钾肥行业底部，盐湖提锂有望突破_25页-2mb

钾肥及盐湖提锂行业深度分析总结

核心内容

1. 钾肥行业处于底部
2. 盐湖提锂有望突破
3. 重点推荐盐湖股份、藏格控股

主要观点

1.1 钾肥需求端稳步增长

• 钾肥主要用于粮食作物，占比达42%。
• 农作物产量增长推动钾肥消费增长。
• 中国是全球最大的钾肥消费国，消费市场份额占22.60%。

1.2 钾肥供给端高度集中

• 全球钾肥产能主要集中在加拿大和前苏联地区，合计占全球产能的70%。
• 钾肥行业由国际寡头定价，市场集中度高，价格波动与供需关系紧密相关。
• BPC联盟的解体导致行业进入4年下降期，全球主要企业盈利下滑约50%。

1.3 行业处于历史底部

• 钾肥行业已进入长期底部，产能扩张高峰期已过，新增产能增速低于需求增速。
• 中国和北美等主要消费市场库存处于低位，未来有望随着油价和农产品价格恢复而反弹。
• 钾肥价格与原油价格高度相关，油价低位徘徊对行业形成压制。

1.4 钾肥价格与农产品价格走势一致

• 钾肥涨价滞后于农产品价格，当前农产品价格连续4年下滑，处于历史低位。
• 若农产品价格回暖，钾肥需求将随之回升，行业有望迎来拐点。

1.5 龙头企业毛利润处于十年低点

• 钾肥行业巨头毛利润大幅缩水，2016年加拿大钾肥毛利率为26.81%，远低于2006年的54.39%。
• 企业盈利主要受到综合利用项目的拖累，如盐湖股份的金属镁项目。

盐湖提锂行业分析

2.1 新能源汽车带动锂需求爆发

• 全球碳酸锂需求预计从2016年的12万吨增长至2020年的40万吨。
• 2020年全球碳酸锂需求将翻倍，主要由新能源汽车带动。
• 碳酸锂价格保持强势，短期内供需仍处于紧平衡状态。

2.2 盐湖提锂具备资源及成本优势

• 全球约80%的锂资源来自盐湖，盐湖提锂成本显著低于矿石提锂。
• 盐湖提锂成本约为22,000元/吨，矿石提锂成本高达55,000元/吨。

2.3 盐湖提锂技术已实现规模化生产

• 目前已实现大规模量产的技术包括电渗析法和吸附法。
• 电渗析法适用于高镁高锂卤水，但分离效率较低，滤膜寿命较短。
• 吸附法具有经济和环保优势，适用于高镁低锂卤水，回收率高。

2.4 盐湖提锂技术突破是关键

• 察尔汗盐湖锂资源丰富，但镁锂比极高，提锂难度大。
• 蓝科锂业通过技术改进，已在高镁锂比条件下实现工业级碳酸锂生产。
• 2017年下半年将启动电池级碳酸锂生产，标志着察尔汗盐湖提锂进入“质变”元年。
• 公司计划扩产至3万吨/年，未来有望进一步释放产能。

推荐标的

3.1 盐湖股份

• 公司位于察尔汗盐湖，拥有3700平方公里采矿权。
• 拥有氯化钾产能500万吨，实际可生产600万吨。
• 现有碳酸锂产能1万吨，计划扩建至3万吨。
• 公司盈利受综合利用项目影响较大，但近期已出现业绩拐点。
• 当前PB处于历史低位，具备投资价值。

3.2 藏格控股

• 国内钾肥行业排名第二，拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区的钾盐采矿权。
• 拥有200万吨氯化钾产能，是国内第二。
• 大举进军盐湖提锂，投资14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目。
• 项目达产后预计年收入24-30亿元，利润总额增加约18亿元。
• 与盐湖股份资源条件相似，采用追随战略，未来有望受益于行业复苏。

盈利预测与估值对比

关键信息

• 投资评级：维持行业看好评级，重点推荐盐湖股份、藏格控股。
• 股价催化剂：盐湖提锂产能扩张、碳酸锂价格持续上涨、钾肥价格触底反弹。
• 核心假设风险：钾肥供需失衡导致价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。

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