20171031-西部证券-南极电商-002127.SZ-南极电商三季度业绩点评_GMV维持高速增长_四季度收入有望回升_7页_636kb

南极电商三季度业绩总结

核心内容

南极电商在2017年第三季度继续保持了GMV的高速增长，同时公司正推进收费模式改革，以提升业务透明度和盈利能力。分析师对公司的未来表现持乐观态度，维持“买入”评级，并给出了新的目标价。

主要观点

• 收费模式改革：公司计划从基于出厂价收费转向基于零售价收费，以提升收入体系的透明度。这一改革将有助于减少内部摩擦，增强对供应商的控制力，并提高收入与GMV之间的关联度。
• GMV高增长：2017年第三季度，公司全渠道全品牌GMV同比增长77.4%，略高于全年预期的72%。其中，阿里渠道表现最强，同比增长78.7%；京东渠道因挤压水分，同比增长32.6%；唯品会渠道因非主要发展渠道，出现同比下降4.7%。
• 净利表现良好：公司2017年前三季度净利达2.43亿元，同比增长74%。预计2017年第四季度为电商销售旺季，净利贡献将显著提升，全年净利目标有望达到5亿元。
• 盈利预测与估值：分析师预计公司2017-2019年净利润分别为4.9亿、7.4亿和11.3亿元。考虑到公司高成长性，将2018年目标PE上调至33倍，目标价为19.51元。当前股价为15.35元，处于估值低位。

关键信息

收费模式改革的影响

• 改革原因：原有收费模式基于出厂价，难以适应品类扩张带来的复杂性，容易引发供应商申报价格不实的问题。
• 改革内容：包括统一供应商商标系统、建立更明确的商品体系等。
• 改革预期效果：提升公司内部管理效率，增强对供应链的掌控，使收入与GMV更加紧密关联，增强业务透明度。

GMV增长情况

• 全渠道全品牌GMV同比增长77.4%，超出预期。
• 分渠道表现：
  • 阿里渠道：同比增长78.7%
  • 京东渠道：同比增长32.6%
  • 唯品会渠道：同比下降4.7%
• 分品牌表现：
  • 南极人品牌：全渠道增长69%，其中阿里渠道增长77%
  • 卡帝乐鳄鱼品牌：受益于低基数，同比增长135%

财务表现与预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为1,648亿、2,342亿、3,233亿，增长率分别为54%、42%、38%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为597亿、881亿、1,306亿，增长率分别为98%、47%、48%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.39元、0.57元、0.85元。
• 市盈率（P/E）：预计2017-2019年分别为39.5倍、26.8倍、18.1倍。
• 市净率（P/B）：预计2017-2019年分别为7.6倍、5.9倍、4.5倍。
• 财务指标：
  • ROE：预计2017-2019年分别为19%、22%、25%
  • 毛利率：预计2017-2019年分别为52%、55%、58%
  • 营业利润率：预计2017-2019年分别为41%、43%、46%
  • 销售净利率：预计2017-2019年分别为36%、38%、40%

风险提示

• 新品类拓展不达预期
• 时间互联不达预期
• 费率不达预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价格：19.51元
• 当前价格：15.35元
• 评级变动：维持

联系信息

• 分析师：王艳茹

• 联系方式：021-38584240，wangyanru@research.xbmail.com.cn

• 联系人：刘菲

• 联系方式：021-38584212，liufei@research.xbmail.com.cn

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