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南极电商：董事长拟增持股份，仍保持对公司GMV及收入成长性乐观预期

核心内容

南极电商董事长张玉祥拟在公告披露后6个月内增持公司股份，金额不超过一亿元。该增持行为体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。截至公告日，张玉祥及其一致行动人合计持有公司股份约5.3亿股，占总股本的32.44%。

主要观点

1. GMV增长稳健
   南极电商日常GMV保持高速增长，尽管在2017年双11期间增速低于平均水平，但双11后迅速恢复增长。截至11月24日，线上GMV已突破100亿，预计2017年全年GMV有望超过120亿。

2. 双11增速下滑原因

   • 2016年双11GMV基数较高（占比全年GMV约8.8%），远高于阿里平台平均水平（约3.2%）。
   • 公司在双11期间未进行大规模预售活动，以保障日常销售的盈利性。
   • 阿里平台规则在双11期间更倾向于国际大牌及线下知名品牌，但日常规则仍有利于高贡献卖家。

3. 货币化比率稳定
   公司货币化比率（收入/GMV）预计保持相对稳定，终端GMV的快速增长将驱动营收与利润增长。

4. 多品类、多品牌、多平台战略
   南极人品牌在内衣、家纺类目中已处于阿里平台销量第一的位置，公司正持续推进多品牌战略，提升市场份额与供应链议价能力。新类目、新品牌、新平台在初期会给予优惠政策，导致收入增速低于GMV增速，但有助于生态体系的健康发展。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2017-2019年净利润分别为5.1亿、8.0亿、11.1亿，同比增长71%、56%、40%。
   • 当前市值约200亿，对应PE分别为39倍、25倍、18倍。若考虑时间互联的合并报表，2018年和2019年净利润分别为9.17亿、12.4亿，对应PE为22倍和16倍。
   • 公司维持“买入”评级，认为其未来成长性良好。

关键信息

• 董事长增持：张玉祥拟增持不超过1亿元公司股份，显示对公司未来发展的信心。
• GMV表现：2017年双11后GMV迅速恢复增长，全年GMV预计超120亿。
• 货币化比率：预计保持稳定，不会显著下滑。
• 多品牌战略：持续拓展品牌矩阵，提升市场份额与供应链控制力。
• 财务数据：
  • 2017年预计营业收入820.4亿元，净利润513.9亿元，同比增长70.6%。
  • 毛利率稳定在85.9%左右，资产负债率下降至6.7%。
  • 当前市净率（P/B）为10.54，估值较高。

风险提示

• 新品牌运营风险：新品牌或新类目可能无法达到预期表现。
• 平台政策风险：第三方平台政策变化可能影响公司GMV增长。
• 商誉减值风险：公司并购行为可能导致商誉减值。
• 股东减持风险：蒋学明及其一致行动人计划减持不超过6000万股，可能对股价造成压力。

盈利预测与估值表

附：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

南极电商在董事长增持的背景下，展现出对公司长期发展的信心。尽管2017年双11GMV增速有所放缓，但公司整体GMV及收入仍保持良好增长态势。公司商业模式持续优化，多品牌、多品类、多平台战略推进顺利，未来成长性与盈利性值得期待。当前估值较高，但基于良好的成长预期，维持“买入”评级。需关注新品牌运营、平台政策、商誉减值及股东减持等潜在风险。