20180322-东北证券-南极电商-002127.SZ-电商新格局_性价比助力公司高速成长_17页_1mb

南极电商（002127）深度报告总结

核心内容

南极电商（002127）是一家以品牌授权和电商服务为主的公司，其前身是南极人，成立于1998年，凭借在保暖内衣市场的成功积累，逐渐转型为以品牌服务费为主要收入来源的电商平台。公司通过不断扩展品牌矩阵和产品品类，以及布局新渠道，实现了快速成长。

主要观点

• 品牌矩阵与品类扩展：公司目前拥有多个品牌，包括南极人、南极人+、南极人home、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵、精典泰迪、PONYCOLLECTION等，涵盖内衣、男装、女装、家纺、母婴服饰及用品、服饰配件、箱包、户外、居家日用、个人护理等多个品类。
• GMV增长显著：2017年Q1-Q3，公司GMV为64.87亿元，同比增长79.1%；双十一期间，公司在阿里平台实现GMV 8亿元，同比增长30%。
• 社交电商崛起：2017年，我国网络零售市场交易规模首次出现反弹，社交电商如拼多多迅速崛起，成为电商发展的重要推动力。拼多多的GMV和用户增长显著，成为南极电商的重要增长渠道。
• 高毛利品牌服务费模式：公司近年来逐步减少货品销售，增加品牌综合服务费业务，该业务毛利率高达92%。2016年品牌服务费占比已达88.22%，预计未来将进一步提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年的每股收益（EPS）分别为0.31元、0.52元、0.73元，对应的市盈率（PE）分别为51X、30X、22X，公司被给予“买入”评级。
• 风险提示：包括GMV增速、扩品类和新品牌培育不及预期等。

关键信息

品牌矩阵

• 南极人：主要涵盖保暖内衣、基础内衣、童装、母婴用品等。
• 南极人+：主要针对18-25岁年轻人，涵盖男装、女装、家纺等。
• 南极人home：主营床上用品、布艺、内衣等。
• 卡帝乐鳄鱼：针对中高阶人群，涵盖男装、箱包配饰等。
• 精典泰迪：知名IP品牌，在童装等领域具有较高知名度。
• PONYCOLLECTION：韩国知名美妆品牌，主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务。

业务模式

• 主要以品牌授权为主，向供应商和经销商收取综合服务费和品牌授权费。
• 围绕品牌授权提供电商生态服务及柔性供应链园区服务。
• 采用事业部制管理各产品类目，提高运营效率。

财务表现

• 2017年公司实现营收9.8亿元，同比增长88.92%；归母净利5.3亿元，同比增长76.27%。
• 货币化率有所下降，2017年约为5.41%，但预计未来将企稳。
• 营收增长主要得益于品牌扩展、品类增加、供应链优化及电商服务效率提升。

盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为0.31元、0.52元、0.73元。
• 2017-2019年PE分别为51X、30X、22X。
• 预计2017-2019年GMV增速分别为72.13%、56.56%、44.28%。

风险提示

• GMV增速不及预期。
• 扩品类不及预期。
• 新品牌培育不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

重要结论

南极电商凭借品牌矩阵扩展、品类多样化和社交电商的崛起，实现了高速增长。公司采用高毛利的品牌服务费模式，减少了货品销售业务，提升了盈利能力和成长性。预计未来三年公司将继续保持增长，且在社交电商的推动下，其市场占有率和盈利能力有望进一步增强，因此给予“买入”评级。