20260406-东吴证券-黑芝麻智能-02533.HK-2025年业绩公告点评_业绩符合预期_新场景继续突破_3页_433kb

报告摘要

黑芝麻智能（02533.HK）2025年业绩公告总结

核心内容

黑芝麻智能于2026年4月6日发布2025年业绩公告，整体表现符合市场预期。2025年公司实现营业总收入822.33百万元，同比增长73.39%；但归母净利润为亏损142.47百万元，同比转亏。公司正加速从智驾芯片领军者向端侧AI全栈供应商转型，展现出在新产品、新技术、新客户方面的持续突破。

主要观点

业绩表现：2025年公司营收同比增长73.39%，达到8.2亿元，但净利润大幅下滑，主要因研发费用高企。
业务增长：辅助驾驶产品及解决方案业务营收达6.9亿元，同比增长57%，毛利率稳定在37.4%。
新场景拓展：具身智能解决方案业务营收1.0亿元，毛利率达48.7%，表现超预期，已实现规模化交付。
产品布局：SesameX平台在四足机器人、智能巡检等场景应用，业务向AI眼镜等新终端拓展。
未来展望：公司计划加速产品迭代与出海，华山A2000芯片预计2026年内实现多个头部车企项目量产落地，依托美国相关审查的准入优势拓展海外市场。
外延并购：拟收购亿智电子60%股权，向下拓展至2T-10T算力区间，覆盖扫地机器人、行车记录仪等增量市场，实现高中低算力全矩阵覆盖。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）
2024A	474.25	51.81	313.32	106.45	0.46	30.97
2025A	822.33	73.39	(1,424.70)	(554.72)	(2.10)	(6.81)
2026E	1,616.42	96.57	(782.41)	45.08	(1.15)	(12.40)
2027E	2,485.00	53.73	(220.53)	71.81	(0.33)	(44.00)
2028E	3,623.00	45.79	(11.29)	94.88	(0.02)	(859.69)

财务数据概览

市场数据：
- 收盘价：15.30港元
- 一年最低/最高价：14.50/26.38港元
- 市净率：7.44倍
- 港股流通市值：9,129.75百万港元
基础数据：
- 每股净资产：1.81元
- 资产负债率：56.21%
- 总股本：678.47百万股
- 流通股本：678.47百万股
财务比率：
- ROIC（%）：2025A为-79.06，2026E为-45.18，2027E为12.02，2028E为1.36
- ROE（%）：2025A为-122.93，2026E为-229.15，2027E为-257.04，2028E为-28.65
- 毛利率（%）：2025A为40.99，2026E为40.00，2027E为45.00，2028E为44.00
- 销售净利率（%）：2025A为-173.25，2026E为-48.40，2027E为-8.87，2028E为-0.31
- 资产负债率（%）：2025A为56.21，2026E为88.27，2027E为97.67，2028E为99.18

投资评级

评级：买入（维持）
PS倍数：2026年4月3日收盘价对应2026/2027/2028年PS分别为6.0/3.9/2.7倍
盈利预测：
- 2026年收入预期上调至16.2亿元
- 2027年收入预期上调至24.9亿元
- 2028年归母净利润预期为36.2亿元

风险提示

行业竞争加剧
研发投入与回报的不确定性
供应链风险

总结

黑芝麻智能在2025年实现了营收的快速增长，但净利润大幅下滑，主要由于研发费用增加。公司正积极拓展新场景，如具身智能解决方案和AI眼镜，同时加速产品迭代与出海战略。通过收购亿智电子，公司有望完善产品矩阵，覆盖更多算力区间和应用场景。尽管面临一定的财务压力，公司仍展现出较强的市场拓展能力和技术实力，未来增长潜力值得期待。

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