> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黑芝麻智能（02533.HK）2025年业绩公告总结 ## 核心内容 黑芝麻智能于2026年4月6日发布2025年业绩公告，整体表现符合市场预期。2025年公司实现营业总收入822.33百万元，同比增长73.39%；但归母净利润为亏损142.47百万元，同比转亏。公司正加速从智驾芯片领军者向端侧AI全栈供应商转型，展现出在新产品、新技术、新客户方面的持续突破。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收同比增长73.39%，达到8.2亿元，但净利润大幅下滑，主要因研发费用高企。 - **业务增长**：辅助驾驶产品及解决方案业务营收达6.9亿元，同比增长57%，毛利率稳定在37.4%。 - **新场景拓展**：具身智能解决方案业务营收1.0亿元，毛利率达48.7%，表现超预期，已实现规模化交付。 - **产品布局**：SesameX平台在四足机器人、智能巡检等场景应用，业务向AI眼镜等新终端拓展。 - **未来展望**：公司计划加速产品迭代与出海，华山A2000芯片预计2026年内实现多个头部车企项目量产落地，依托美国相关审查的准入优势拓展海外市场。 - **外延并购**：拟收购亿智电子60%股权，向下拓展至2T-10T算力区间，覆盖扫地机器人、行车记录仪等增量市场，实现高中低算力全矩阵覆盖。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） | |------|----------------------|----------------|----------------------|----------------|-------------|------------------------| | 2024A | 474.25 | 51.81 | 313.32 | 106.45 | 0.46 | 30.97 | | 2025A | 822.33 | 73.39 | (1,424.70) | (554.72) | (2.10) | (6.81) | | 2026E | 1,616.42 | 96.57 | (782.41) | 45.08 | (1.15) | (12.40) | | 2027E | 2,485.00 | 53.73 | (220.53) | 71.81 | (0.33) | (44.00) | | 2028E | 3,623.00 | 45.79 | (11.29) | 94.88 | (0.02) | (859.69) | ### 财务数据概览 - **市场数据**： - 收盘价：15.30港元 - 一年最低/最高价：14.50/26.38港元 - 市净率：7.44倍 - 港股流通市值：9,129.75百万港元 - **基础数据**： - 每股净资产：1.81元 - 资产负债率：56.21% - 总股本：678.47百万股 - 流通股本：678.47百万股 - **财务比率**： - ROIC（%）：2025A为-79.06，2026E为-45.18，2027E为12.02，2028E为1.36 - ROE（%）：2025A为-122.93，2026E为-229.15，2027E为-257.04，2028E为-28.65 - 毛利率（%）：2025A为40.99，2026E为40.00，2027E为45.00，2028E为44.00 - 销售净利率（%）：2025A为-173.25，2026E为-48.40，2027E为-8.87，2028E为-0.31 - 资产负债率（%）：2025A为56.21，2026E为88.27，2027E为97.67，2028E为99.18 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **PS倍数**：2026年4月3日收盘价对应2026/2027/2028年PS分别为6.0/3.9/2.7倍 - **盈利预测**： - 2026年收入预期上调至16.2亿元 - 2027年收入预期上调至24.9亿元 - 2028年归母净利润预期为36.2亿元 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 研发投入与回报的不确定性 - 供应链风险 ## 总结 黑芝麻智能在2025年实现了营收的快速增长，但净利润大幅下滑，主要由于研发费用增加。公司正积极拓展新场景，如具身智能解决方案和AI眼镜，同时加速产品迭代与出海战略。通过收购亿智电子，公司有望完善产品矩阵，覆盖更多算力区间和应用场景。尽管面临一定的财务压力，公司仍展现出较强的市场拓展能力和技术实力，未来增长潜力值得期待。