20160321-广发证券-景嘉微-300474.SZ-立足高端军工电子_受益国防信息化_18页_1mb

景嘉微 (300474.SZ) 总结

核心内容

景嘉微是一家专注于高端军工电子产品的民营企业，主要业务集中在图形显控和小型专用化雷达领域，其中图形显控业务占比高达85%，是公司的核心竞争力所在。公司拥有二级保密资质和军工四证，具备较强的军工背景和研发实力，产品广泛应用于军用飞机、舰船、坦克装甲车等领域，具有较高的市场占有率和盈利水平。

主要观点

• 行业背景：国防信息化已成为现代战争的重要趋势，对军工电子产品需求巨大，为公司发展带来显著的市场空间和增长机遇。
• 业务结构：公司主营产品分为图形显控和小型专用化雷达两大类，图形显控产品是当前主要收入来源，小型专用化雷达作为未来重点发展方向，近年来增速较快。
• 技术优势：公司在图形显控领域具备深厚的技术积累，自主研发的JM5400图形芯片打破了国外垄断，实现军用CPU国产化，提升产品竞争力。
• 市场壁垒：军工电子行业具有较高的技术、资质、资金和市场壁垒，公司凭借核心技术、丰富的专利储备和稳定的客户关系在行业中占据优势。
• 战略发展：公司致力于“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，同时积极拓展军用车辆、舰艇市场，并探索民用领域应用。

关键信息

公司概况

• 主营领域：高可靠军用电子产品，涵盖图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固电子盘、加固计算机、小型专用化雷达等。
• 市场地位：在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场份额，产品应用于新研制军用飞机及换代系统。
• 产品类型：图形显控模块、雷达系统、微波射频前端组件等。
• 核心产品：图形显控模块是公司最核心产品，已实现军用CPU国产化，具备自主知识产权。
• 研发能力：研发人员占比达55.14%，拥有38项专利（其中34项为发明专利），技术储备丰富。

募集资金与项目

• 发行计划：拟发行3350万股，募集资金3.94亿元。
• 资金用途：
  • 科研生产基地建设项目（一期）：形成4000套/年生产能力。
  • JM5400型图形芯片研发项目：开发具备高速图形处理、低功耗、支持军用航电系统接口的自主知识产权芯片。
  • 补充流动资金：提升公司运营能力。

财务表现

• 财务指标：
  • 营业收入：2014-2018年预计持续增长，年均增长率约13%以上。
  • 净利润：2014年82.18亿元，2015年88.95亿元，2016年119.08亿元，2017年173.35亿元，2018年188.54亿元。
  • 毛利率：公司综合毛利率达70%以上，图形显控产品毛利率接近整体水平，小型专用化雷达毛利率增长较快。
  • 盈利能力：净利率稳定在37%-55%之间，ROE保持在22.58%以上。
• 资产负债情况：资产负债率较低（2015年为28.09%），流动比率和速动比率较高（4.74倍和4倍），体现良好的偿债能力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年预计EPS分别为0.89、1.30、1.41元/股（摊薄后）。
• 行业前景：国防信息化和装备升级推动军工电子需求增长，军品采购制度和价格体系改革为民企参军带来政策利好。
• 可比公司估值：表中可比公司PE和PB均处于合理区间，显示市场对军工信息化趋势的认可。

风险提示

• 研发周期长：军品研发周期较长，定型和交付时间存在不确定性。
• 价格波动：军用产品价格可能受到市场变化和成本调整的影响。
• 市场竞争：军工电子行业竞争激烈，市场格局可能发生变化。

结论

景嘉微作为军工信息化的受益者，凭借深厚的技术积累、丰富的专利储备和良好的市场地位，在图形显控和小型专用化雷达领域具备显著优势。随着国防信息化和装备升级的持续推进，公司有望实现持续高增长。募集资金主要用于扩大产能、研发高端图形芯片及补充流动资金，有助于公司进一步巩固市场地位并拓展业务领域。尽管存在军品研发周期长、价格波动等风险，但公司在行业内的竞争优势和成长潜力仍值得期待。