深度报告-20210225-东兴证券-智飞生物-300122.SZ-系列深度之一_重磅产品预防用微卡上市在即_结核矩阵布局推进_24页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122）：结核防控产品布局与市场前景分析

核心内容概览

智飞生物是一家在疫苗研发与销售方面均处于行业领先地位的企业，其产品线涵盖代理销售和自主研发。公司目前主要代理销售默沙东的HPV疫苗、轮状病毒疫苗等，同时拥有丰富的自主产品线，包括AC-Hib联合疫苗、EC诊断试剂、母牛分枝杆菌疫苗等。公司正积极推进结核病防控相关产品的研发和上市，其中EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）是当前结核防控矩阵的两大核心产品，预计市场规模有望超过49亿元。

主要观点

结核防控的重要性
- 全球每年约有1000万人感染结核病，150万人死亡，中国病例数居全球第三。
- WHO提出2035年全球结核病发病率下降90%，死亡人数减少95%的目标。
- 我国自2019年起实施《遏制结核病行动计划（2019-2022年）》，并大幅增加结核防控预算，推动防控体系升级。
高危人群干预是关键
- 潜伏性结核感染者（LTBI）约3.5亿人，其中约5%-10%会发展为活动性结核病。
- WHO建议对高危人群如HIV感染者、结核病患者密切接触者等进行系统性筛查和预防性干预，目前覆盖率不足，存在大幅扩张空间。
EC诊断试剂与预防微卡的市场潜力
- EC诊断试剂用于潜伏感染者筛查，可有效解决TST的假阳性问题，且比IGRA更易推广，预计市场规模达11亿元。
- 母牛分枝杆菌疫苗是首个用于潜伏感染者预防的疫苗，保护效力超过50%，预计市场规模达38亿元。
结核矩阵产品布局
- 公司布局了6大结核防控相关产品，包括预防用卡介苗、冻干重组结核疫苗、诊断用卡介苗纯蛋白衍生物、治疗用微卡等，以应对结核病防控体系的三大痛点。
- 仅EC和预防微卡的市场测算已超49亿元，显示公司结核防控产品的强大市场潜力。

关键信息

代理产品与自主产品现状

代理产品：包括4价和9价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等，是公司当前主要收入来源，贡献超80%的营收。
自主产品：包括AC-Hib三联苗、ACYW135多糖疫苗、EC诊断试剂、微卡等，当前自主产品营收占比约13%，预计未来将逐步上升。

结核防控产品市场测算

EC诊断试剂：预计2021年销售额达11亿元，主要覆盖学校、疾控和体检机构三类渠道。
预防用微卡：预计2021年上市后销售额达6.86亿元，2022年增长至13.35亿元。
结核矩阵产品总市场规模：预计超过49亿元，主要由EC和预防微卡带动。

财务预测

2020年至2022年：公司预计实现营业收入分别为151.9亿元、204.5亿元、250.9亿元；归母净利润分别为33.0亿元、45.7亿元、59.0亿元；EPS分别为2.06元、2.86元、3.69元，对应PE分别为84.12、60.77、47.07。
毛利率与费用率：代理产品毛利率约35%，自主产品毛利率约95%；费用率保持平稳。