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智飞生物（300122）总结

核心内容

智飞生物近日获得国家药品监督管理局批准，其母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）药品批准证明文件待领取。该疫苗是公司结核矩阵系列的重要组成部分，与EC诊断试剂结合使用，用于结核潜伏感染者的诊断和预防干预，标志着公司在结核病防控领域的重要进展。

主要观点

• 市场空间广阔：中国是结核病高负担国家，结核病防控力度不断提升，2019年八部门联合发布《遏制结核病行动计划（2019-2022年）》，显示政府对结核防控的重视。我国潜伏性结核感染（LTBI）人数约3.5亿，其中5%-10%的人会发病，因此预防性干预市场潜力巨大。
• 结核矩阵产品放量可期：EC诊断试剂和预防用微卡作为结核矩阵两大品种，分别用于筛查和预防。EC可解决TST检测的假阳性问题，应用较IGRA便捷，预计市场规模达11亿元；预防用微卡作为全球首个用于潜伏感染者预防的疫苗，预计市场规模达38亿元，合计有望达49亿元。
• 自主在研产品步入收获期：公司多款自主产品正推进至后期阶段，包括重组蛋白新冠疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感疫苗和人二倍体狂犬疫苗，有望在未来几年显著提升公司业绩。
• 财务表现强劲：公司2021年至2023年预计营业收入分别为204.5亿元、250.9亿元、293.8亿元，归母净利润分别为45.6亿元、59.4亿元、75.5亿元，净利润率和ROE均呈现上升趋势，PE和PB持续下降，显示估值逐步合理。
• 盈利预测与投资建议：公司代理产品销售增长迅速，自主产品逐步放量，结核矩阵产品上市将带来业绩增量。分析师建议“推荐/维持”，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,587.32	15,190.37	20,445.49	25,092.49	29,381.49
净归母利润(百万元)	2,366.44	3,301.33	4,568.30	5,943.81	7,557.60
EPS(元)	1.48	2.06	2.86	3.71	4.72
PE	123.73	88.69	64.09	49.26	38.74
PB	50.95	35.50	23.25	16.04	11.51

交易数据

指标	数据
52周股价区间（元）	225.45-88.12
总市值（亿元）	2,928.00
流通市值（亿元）	1,647.68
总股本/流通A股（万股）	160,000/90,037
52周日均换手率	2.07

产品布局

• 在售产品：包括代理销售的4价和9价HPV疫苗，以及自主产品的AC群脑膜炎球菌结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。
• 在研产品：
  • 重组蛋白新冠疫苗：已进入临床三期，3月获批紧急使用，大部分省份已展开接种。
  • 15价肺炎球菌结合疫苗：2020年12月进入三期临床试验。
  • 四价流感疫苗和人二倍体狂犬疫苗：已完成临床试验，有望2021年报产。

风险提示

• 产品销售不达预期风险
• 新品研发风险
• 疫苗行业政策风险

分析师信息

• 胡博新：药学专业，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员，对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。
• 王敏杰：中央财经大学金融硕士，中山大学医学学士，2019年7月加入东兴证券，从事医药行业研究。

估值比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	123.73	88.69	64.09	49.26	38.74
P/B	50.95	35.50	23.25	16.04	11.51
EV/EBITDA	91.73	66.81	52.08	40.56	31.63

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐/维持
• 行业投资评级：看好

免责声明

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