20231019-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-手机出货超预期_澎湃OS助力人车家全生态_5页_808kb

小米集团-W（01810HK）公司点评：手机出货超预期，澎湃OS与生态布局全面推进

• 手机业务超预期表现：小米Q3手机出货量4100万台，市场占有率达14%，创2年新高，同比与环比均实现增长。小米集团维持2024年上半年汽车量产目标。

• 操作系统战略升级：小米澎湃OS（HyperOS）正式发布，融合Android与自研Vela系统，计划逐步替代MIUI，为未来万物互联提供底层支持，增强“人车家全生态”联动。

• IoT整合与协同加码：公司宣布电视业务并入手机部，与可穿戴设备、笔记本电脑部一同接受统一管理，以提升产品协同性与互联互通能力。

• 汽车业务持续推进：小米汽车研发进展超出预期，H2投入费用分别为11亿、14亿元，预计后续投入逐季增加。问界新M7热销亦促进手机厂商在智能座舱领域技术布局。

盈利预测与估值调整

• 上调盈利预期：基于Q3出货量超预期，公司上调小米集团2023-2025年收入预测至2784亿/3017亿/3231亿元；non-GAAP净利润为141亿/157亿/191亿元，增速分别为66%/11%/22%。

• 估值建议：维持“买入”评级，目标价为20港元，对应2024E市盈率约为20倍。

风险提示

• 国内智能手机竞争加剧风险；
• AIoT业务进展低于预期；
• 海外政策不确定性；
• 小米造车项目进展不及预期。

财务数据摘要（单位/指标）

• 收入（2023E）：2784亿元（-1% YoY）；
• Non-GAAP净利（2023E）：141亿元（+66% YoY）；
• 核心业务净利率（2023E）：约51%；
• 美股/港股目标价：20港元（维持“买入”）。

关键时间节点与进展

• 2023年10月17日：小米澎湃OS正式发布，小米14系列首搭载新系统。
• 2023年10月8日：宣布电视业务并入手机部。
• 2023年8月：小米汽车研发超出预期。
• 2023年10月15日：AITO问界新M7预售6万台，展示智能座舱技术优势。

数据来源于公司公告及国盛证券研究所；图表表明小米智能手机与IoT业务收入持续稳步增长，核心业务利润率有望进一步提升。