20181217-华泰证券-上海机场-600009.SH-产量增速放缓但长期看好逻辑不变_5页_905kb

报告摘要

上海机场（600009）研究报告总结

核心内容

本报告为华泰证券对上海机场（600009）的公告点评，发布于2018年12月17日，投资评级为“增持”（维持评级），当前价格为51.23元，合理价格区间为60.70~61.60元。报告分析了公司11月及1-11月的经营数据，结合行业背景与公司财务表现，认为尽管短期产量增速有所放缓，但长期发展潜力依然存在，维持“增持”评级。

主要观点

11月产量增速放缓：受首届中国国际进口博览会的影响，上海机场11月起降架次同比减少1.8%，旅客吞吐量增速环比缩窄2.4个百分点至2.4%。内线业务拖累整体表现，而外线业务相对稳定，旅客吞吐量增速环比扩大1.2个百分点，主要受益于东航等主基地航司国际线客座率的改善。
1-11月数据表现：1-11月起降架次同比仅增1.6%，增速较去年同期缩窄1.8个百分点；旅客吞吐量增速反较去年同期略扩大0.1个百分点至5.9%。外线业务占比显著提升，1-11月外线起降架次和旅客吞吐量同比分别增长4.2%和8.5%，远超内线增速，内外线结构持续优化。
长期发展潜力：尽管卫星厅将在2019年投产可能对2019-2020年的业绩产生一定拖累，但公司地理位置优越，外线业务占比持续提升，非航业务表现值得期待，长期增长逻辑不变。
估值与目标价：基于23倍2019年市盈率（历史10年均值为23.3倍）得出目标价60.70元；基于自由现金流折现法（维持Beta参数为0.832、永续增长率为1.5%）得出目标价61.60元，维持目标价区间不变。

关键信息

股价与市场表现

当前价格：51.23元
合理价格区间：60.70~61.60元
52周内股价区间：43.03~62.76元

公司基本信息

总股本：1,927百万股
流通A股：1,093百万股
总市值：98,718百万元
总资产：29,871百万元
每股净资产：14.66元（2018E）

经营预测指标（2016-2020E）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,951	8,062	9,088	11,303	13,346
归属母公司净利润（百万元）	2,806	3,683	4,243	5,079	5,285
EPS（元，最新摊薄）	1.46	1.91	2.20	2.64	2.74

主要财务比率（2016-2020E）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	45.13%	49.82%	52.32%	54.31%	46.26%
净利率	40.36%	45.69%	46.69%	44.93%	39.60%
ROE	12.58%	14.66%	15.02%	15.85%	14.76%
PE（倍）	35.19	26.80	23.27	19.44	18.68
PB（倍）	4.43	3.93	3.49	3.08	2.76
EV/EBITDA（倍）	19.90	15.76	14.75	12.27	11.20

风险提示

经济增速放缓
重大疫情或自然灾害等不可抗力
高峰时刻增长不达预期

评级说明

行业评级体系：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对同期沪深300指数为基准，增持表示行业股票指数超越基准，中性表示基本持平，减持表示明显弱于基准。
公司评级体系：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对同期沪深300指数为基准，买入为超越基准20%以上，增持为超越基准5%~20%，中性为波动在-5%~5%之间，减持为弱于基准5%~20%，卖出为弱于基准20%以上。