核心内容概述
上海机场（600009.SH）近期获得“买入”评级，目标价格为76.50元，当前市场价格为56.58元，对应目标价有约35%的上涨空间。分析师认为，公司中期仍具备成长潜力，投资价值显著。
主要观点
流量增速放缓，商业贡献业绩增量
- 流量表现：2018年7月，上海机场飞机起降架次同比增长0.4%，旅客吞吐量增长4.1%。由于民航控制总量政策及暑运时间推迟，流量增速在7月明显放缓。
- 商业变现能力提升：公司免税新协议预计在2019年带来净利润增量17.0亿元，合同期内累计净利润增量达192.5亿元。商业业务成为业绩增长的主要来源。
- 投资收益稳定：德高动量和浦东航空油料作为投资标的，预计持续贡献稳定的投资收益，推动公司利润增长。
财务表现与预测
- 盈利增长：2018-2020年，公司净利润预计分别为4,572百万、6,048百万、6,434百万，年均增长率约为18.69%至32.63%。
- EPS预测：2018-2020年每股收益分别为2.27元、3.01元、3.19元。
- 估值水平：2019年对应PE为25倍，目标价76.50元，显示市场对其中期成长空间的看好。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益（元） |
1.456 |
1.912 |
2.269 |
3.009 |
3.194 |
| 每股净资产（元） |
11.57 |
13.04 |
14.61 |
16.84 |
19.18 |
| 市盈率（倍） |
18.21 |
23.55 |
24.94 |
18.80 |
17.72 |
| 净资产收益率（%） |
12.58 |
14.66 |
15.53 |
17.87 |
16.65 |
投资建议
- 股价表现：自2017年以来，公司股价表现良好，估值水平持续提升。
- 成长空间：中期旅客吞吐量预计达到1亿人次，免税业务持续高增长，业绩增量主要来自商业业务。
- 评级维持：基于上述分析，公司维持“买入”评级，目标价76.50元，对应2019年PE为25倍。
风险提示
- 新建卫星厅成本超预期：可能影响公司短期业绩表现。
- 免税新协议低于预期：可能影响商业业务的利润增长。
- 突发性事件影响：如疫情、政策变动等可能对业务造成冲击。
图表摘要
- 图表1：上海机场飞机起降架次及其增速。
- 图表2：上海机场旅客吞吐量及其增速。
- 图表3：基地航司ASK增速放缓。
- 图表4：8年免税业务将提供净利润增量共192.5亿。
- 图表5：油料公司净利润及其增速。
- 图表6：德高动量净利润及其增速。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
6,285 |
6,951 |
8,062 |
9,144 |
11,614 |
13,302 |
| 毛利 |
2,888 |
3,137 |
4,016 |
4,823 |
6,713 |
7,114 |
| 投资收益 |
608 |
730 |
973 |
1,100 |
1,150 |
1,250 |
| 净利润 |
2,684 |
2,966 |
3,857 |
4,572 |
6,048 |
6,434 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
3,205 |
2,571 |
4,110 |
4,041 |
5,713 |
7,112 |
| 投资活动现金净流 |
-826 |
-1,861 |
-1,690 |
-4,514 |
-4,158 |
141 |
| 现金净流量 |
1,451 |
-451 |
-1,206 |
-1,857 |
52 |
5,615 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
10,414 |
9,966 |
8,764 |
6,907 |
6,960 |
12,575 |
| 资产总计 |
25,639 |
26,944 |
27,547 |
30,709 |
35,618 |
40,933 |
| 负债股东权益合计 |
25,639 |
26,944 |
27,547 |
30,709 |
35,618 |
40,933 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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