20170209-华泰证券-上海机场-600009.SH-产能充裕潜力大_外线增长添动能_11页_900kb

上海机场首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对上海机场（600009）进行首次覆盖分析，认为其具备较大的发展潜力，给予“买入”投资评级。报告指出，公司拥有充足的产能和良好的地理位置，国际枢纽建设持续推进，外线占比提升将显著改善盈利能力。同时，非航收入也有望实现内生增长，但短期内需关注准点率问题对产能释放的影响。

主要观点

• 产能充裕，增长潜力大：浦东机场目前约有20%的富余产能，未来有望通过释放产能实现旅客量较快增长，叠加经营杠杆，利润增速将显著提升。
• 准点率问题为短期焦点：2016年浦东机场因准点率不达标，导致产能释放受限。随着2018年飞行区下穿通道完工和2019年卫星厅建成，准点率问题将逐步解决，有利于恢复产能增长。
• 国际枢纽建设推动业绩增长：浦东机场凭借其优越的地理位置，有望承接首都和白云机场的国际线溢出需求，同时受益于日韩出境游需求的快速增长。
• 外线占比提升，提高利润率：外线航班收费标准高于内线，且外线旅客消费能力更强，外线占比的提升将提高公司整体利润率，增强业绩表现。
• 非航收入增长动力强劲：T1航站楼改造完成后，商业租赁收入成为非航收入的主要增长点。外线占比提高和内线旅客消费升级将进一步推动非航收入增长。
• 资本开支高峰影响分红率：2017-2019年公司将面临较大资本开支，主要涉及飞行区下穿通道及5号机坪改造、S1和S2卫星厅建设，预计分红率将维持在33%左右。
• 盈利预测与估值：预计2017年和2018年归属母公司净利润分别为32.71亿元和36.66亿元，对应每股收益分别为1.70元和1.90元。基于PE和DCF估值法，目标价区间为33.95~36.95元。

关键信息

股票信息

• 当前价格：27.8元
• 合理价格区间：33.95~36.95元
• 投资评级：买入（首次评级）

公司概况

• 总股本：1,927百万股
• 流通A股：1,093百万股
• 总市值：53,569百万元
• 总资产：26,392百万元
• 每股净资产：11.21元

财务预测

• 营业收入：2017年7,635百万元，2018年8,343百万元
• 净利润：2017年3,271百万元，2018年3,666百万元
• 每股收益（EPS）：2017年1.70元，2018年1.90元
• PE（2017年）：16.38倍，2018年14.61倍

估值方法

1. PE估值法：基于上海机场长期增速高于可比公司，按20倍2017年PE估算目标价为33.95元。
2. 自由现金流折现法（DCF）：估算目标价为36.95元。
3. 综合估值：目标价区间为33.95~36.95元。

风险提示

• 经济增速放缓
• 重大疫情或自然灾害等不可抗力
• 准点率持续不达标可能影响产能释放

资本开支项目

可比公司分析

估值指标

• PE：2017年16.38倍，2018年14.61倍
• PB：2017年2.17倍，2018年1.97倍
• EV/EBITDA：2017年9.12倍，2018年8.60倍

财务比率

业务增长驱动因素

• 外线占比提升：浦东机场外线占比达51%，远超其他主要机场，有助于提高利润率。
• 非航收入增长：T1航站楼改造后，商业租赁收入显著增长，外线旅客消费能力增强进一步推动非航业务增长。
• 国际线发展：受益于日韩出境游需求增长，浦东机场国际线业务有望持续增长。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价区间：33.95~36.95元
• 主要驱动因素：产能释放、外线占比提升、非航收入增长、国际枢纽建设
• 风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、准点率不达标影响产能释放

结论

上海机场具备良好的增长潜力，受益于国际枢纽建设、外线占比提升及非航收入增长。尽管短期内存在准点率问题，但随着基础设施逐步完善，公司有望实现业绩的持续增长。基于多种估值方法，公司合理价格区间为33.95~36.95元，首次覆盖给予“买入”评级。