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一季度发货高速增长，毛利承压有限

核心内容

本报告分析了公司2021年第一季度的业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。公司一季度营业收入和净利润均实现同比增长，但毛利率受到原材料价格波动影响有所下降。分析师对公司的投资评级为“买入”，并预计其未来三年净利润将持续增长，具备良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年一季度实现营业收入7.72亿元，同比增长81.59%。
• 归母净利润：实现归母净利润0.78亿元，同比增长58.27%。
• 毛利率：一季度销售毛利率为40.03%，同比下降约4个百分点，主要由于环氧乙烷价格大幅上涨，而终端调价滞后。

发货增长与产品结构

• 公司一季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49万吨、2.79万吨、3.25万吨，同比增长分别为111.17%、80.00%、95.78%。
• 功能性材料销量持续高速增长，预计随着四川大英基地投产，Q2至Q4功能性材料销量增速有望进一步提升。
• 产品价格方面，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料均价分别同比下降12.37%、15.9%、7.66%。

现金流与回款改善

• 销售净利率：一季度销售净利率为12.23%，同比下降0.87个百分点。
• 期间费用率：整体费用率明显优化，管理费用率、财务费用率分别下降1.42个百分点和2.17个百分点。
• 经营净现金流：一季度经营净现金流为0.54亿元，同比增长0.03亿元。
• 应收账款：环比2020Q4减少35.52%，回款显著改善，应收账款同比2020Q1增长19.76%，增速显著低于营收增速。

未来展望

基地投产与产能扩张

• 2021Q2预计四川大英基地将投产，新增产能包括30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂、10万吨水泥基功能性材料。
• 广东江门基地预计于明年投产，将进一步提升公司产能和市场覆盖。

国家级战略项目支撑

• 大英基地和江门基地所在西南、华南地区是国家级战略规划重点区域，如川藏铁路、粤港澳大湾区建设等，对减水剂、速凝剂等产品有巨大需求。
• 公司在功能性材料领域的技术优势和产品应用已取得良好示范效应，如裂缝控制技术用于太湖隧道，速凝剂用于川藏铁路色季拉山隧道等。

投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02亿元、7.40亿元、9.48亿元，对应EPS分别为1.72元、2.11元、2.71元。
• 维持“买入”评级，认为功能性材料业务将是公司核心增长驱动力。

关键风险提示

• 环氧乙烷价格波动
• 公司产品推广情况不及预期
• 下游需求不及预期

财务指标概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师简介

• 分析师：石林，CFA，马里兰大学金融学硕士，具备四年投资研究经验，2020年加入华安证券，任建筑建材行业分析师。

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