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全年业绩符合预期，功能性材料业务崛起

核心内容概述

公司2020年年报显示，其全年业绩符合预期，实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%。在行业受疫情影响和天气不利的情况下，公司仍保持良好增长，体现出龙头企业的竞争优势。分析师对公司的投资评级为“买入”，并预计其未来三年将保持强劲增长态势。

主要观点

业绩表现

• 业绩符合预期：公司2020年业绩落在业绩预告区间中位，显示出良好的市场表现。
• 季度表现：2020年Q1-Q4营收分别为4.25/10.06/10.19/12.02亿元，同比增长率分别为-9.03%/+9.11%/+11.80%/+19.52%；归母净利润分别为0.49/1.17/1.36/1.39亿元，同比增长率分别为+1.19%/+37.88%/+16.06%/+33.64%。
• 功能性材料逆势涨价：尽管市场环境严峻，功能性材料业务不仅销量增长，还实现了价格上调，显示出强劲需求和议价能力。

财务亮点

• 净利率创历史新高：2020年销售净利率达到13.51%，同比提升1.9个百分点。
• 毛利率提升：公司2020年销售毛利率为38.29%，剔除运费重分类影响后约为45%。
• 现金流健康：公司2020年经营净现金流为3.33亿元，连续八个季度为正，显示良好的资金管理能力。

未来增长预期

扩产计划

• 泰兴项目投产：年产62万吨高性能混凝土外加剂项目于2020年顺利投产，代表公司最高技术水平，为后续产能扩张奠定基础。
• 后续基地建设：2021-2022年，四川大英和广东江门基地将陆续投产，均具备功能性材料产能，进一步支撑业务增长。

盈利能力展望

• 毛利率稳定：公司具备行业最大的聚醚产能，能有效平抑原材料价格波动，提升毛利率。
• 功能性材料占比提升：预计未来功能性材料业务将推动毛利率和净利率的持续增长。

技术与市场壁垒

• 技术优势：公司研发的裂缝控制技术、速凝剂等成功应用于国家重点工程，如太湖隧道和川藏铁路色季拉山隧道，形成良好示范效应。
• 市场前景：功能性材料业务正由点及面扩展，未来有望复制减水剂业务的成功模式，成为新的业绩增长点。

投资建议

• 预测数据：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02/7.40/9.48亿元，对应EPS分别为1.72/2.11/2.71元。
• 评级维持：“买入”评级，公司具备成长潜力和竞争优势。

风险提示

• 原材料价格波动：环氧乙烷价格波动可能影响成本。
• 产品推广不及预期：功能性材料业务推广可能面临挑战。
• 下游需求不及预期：基建行业需求变化可能影响公司业绩。

财务指标概览

资本支出与项目进展

• 资本开支：公司近年来持续进行资本投入，包括新材料产业园、高性能混凝土外加剂项目等，未来将继续推进基地建设。
• 混改与并购：公司通过混改和并购扩大业务版图，增强技术实力和市场影响力。

总结

公司2020年业绩稳健增长，功能性材料业务成为新的增长引擎。随着产能扩张和技术推广，公司有望在未来三年实现更高增速。尽管存在原材料价格波动等风险，但其在成本控制、技术实力和市场拓展方面展现出较强的竞争力，维持“买入”评级。