财政政策报告系列之十_不缺钱的基建投资为何增长慢__13页_1mb

不缺钱的基建投资为何增长慢？总结

核心内容

本报告分析了近年来中国基建投资增速放缓的原因，特别是从财政资金依赖度的角度出发，将基建行业分为收益类和偏公益类。收益类基建占整体投资金额的约20%，而偏公益类基建占约80%。报告指出，尽管地方专项债额度提升、资本金要求放松，但基建增速依然较弱，面临“困局”。

主要观点

• 收益类基建：主要由电力热力、信息传输和互联网相关服务业、燃气等行业构成。其中，电力热力行业占收益类基建的近80%，其投资增速放缓主要受工业生产活动趋缓影响，未来对基建的拉动作用可能减弱。
• 偏公益类基建：主要由交通运输、公共设施管理、水利等行业构成，对财政资金依赖度高，受地方政府财力和隐性债务治理影响较大。
• 5G与互联网基建：虽然5G商用元年带来投资预期，但实际增长有限，主要受制于运营商资本开支和共建共享模式的影响，预计未来增速将有所提升。
• 燃气行业：天然气消费持续增长，但输配和储气体系仍待完善，未来在储气调峰和管道建设方面存在较大发展空间。
• 电力行业：经历高速发展后，电力热力行业投资增速趋缓，未来更多聚焦于结构优化和存量设备更新，电网投资受政策推动但增速有限。
• 热力行业：需求主要来自工业和居民供暖，但增速放缓，部分城市集中供热普及率仍有提升空间。

关键信息

基建“困局”分析

• 2018年以来，基建增速进入个位数时代。
• 地方专项债额度提升至2.15万亿元，但基建增速反弹有限。
• 偏公益类基建投资对财政资金依赖度高，地方政府隐性债务治理影响其发展。

基建子行业分类

• 收益类基建（约20%）：电力热力（约80%）、信息传输和互联网相关服务业、燃气。
• 偏公益类基建（约80%）：交通运输、公共设施管理、水利等。

收益类基建细项分析

• 电力热力行业：电力热力燃气及水的生产和供应业投资增速为0%，电力供应投资增速为-6.3%，热力行业投资增速趋缓。
• 信息传输和互联网相关服务业：2019年投资增速为10-15%，但整体规模较小，对基建拉动有限。
• 燃气行业：天然气生产和供应业投资增速为13.7%，未来在储气调峰和管道建设方面有较大发展空间。

偏公益类基建发展趋势

• 交通运输、公共设施管理、水利：投资增速普遍较低，部分行业如高速公路接近“十三五”目标，存在超前建设问题。
• 生态环保、小区旧改：因具有较强的现时必要性，但依赖财政资金，受隐性债务治理影响较大。
• 铁路建设：更多体现为中央事权，对基建增速影响较小。

投资增速展望

• 电力热力行业：未来投资增速可能维持在-10%至-5%之间，对基建整体增速形成拖累。
• 信息传输和互联网相关服务业、燃气行业：存在较大发展空间，但今年增速有限，预计明年及以后将逐步发力。
• 电网投资：受农网改造和配电网建设需求支撑，但增速有限，且投资规模在电力行业投资中占比较小。

基建投资未来趋势

• 短期：收益类基建增速整体放缓，偏公益类基建受财政资金约束影响较大。
• 中长期：5G、燃气储运、电网升级等领域有较大发展潜力，但需时间逐步推进。
• 政策影响：节能减排、清洁化能源转型、电网公平开放等政策推动部分领域投资增长。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

风险提示与免责声明

• 报告分析基于多种假设，结果可能因假设不同而出现显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。
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