建筑装饰行业深度跟踪：宽松的财政政策环境与2020年基建投资的回暖-20200329-广发证券-22页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业深度跟踪总结

核心内容

2020年建筑装饰行业在宽松的财政政策环境下迎来发展机遇。中央政治局会议提出加大宏观政策调节力度，包括适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模及引导贷款市场利率下行等措施，旨在缓解基建投资的融资压力，推动基建投资回暖。

主要观点

财政宽松对基建投资的支撑：由于资金端一直是制约基建投资增速的主要因素，财政宽松有助于缓解融资压力，支撑基建投资回暖。2020年新增专项债对基建投资的贡献显著增强，预计全年基建投资增速维持在7%左右。
专项债投向基建比例提升：2020年专项债不得用于土地储备和棚改，而是投向应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域，这将有效拉动基建投资。
专项债对基建投资的贡献测算：根据情景假设，2020年新增专项债对基建投资的贡献资金合计约2.97万亿元，同比增长显著。
行业板块展望：长期看好融资改善下的园林板块及成长性较强的钢结构板块。专项债投向生态环保比例提升，利好园林公司承接订单；钢结构在装配式建筑中优势明显，未来渗透率将持续提升。

关键信息

专项债发行情况：2020年新增专项债额度预计在3.5万亿至4万亿之间，其中提前下达额度为1.29万亿元，后续额度约为2.2万亿元。
专项债投向基建比例：2020年专项债投向基建的比例显著提升，预计达到70%。
专项债加杠杆：专项债用于项目资本金的比例上限设置为20%，下限为5%。若杠杆倍数在2-5倍之间，预计新增专项债可通过加杠杆多募集资金约10500亿元。
重点公司推荐：
- 低估值建筑央企：中国铁建（A、H）、中国中铁（A、H）、中国交建（A、H）、葛洲坝等。
- 具备内生成长性的设计行业龙头：中设集团、苏交科等。
- 融资改善下的生态园林龙头：东方园林、东珠生态等。
- 景气度有望向好的钢结构龙头：鸿路钢构、精工钢构、东南网架等。

风险提示

基建投资增速下滑；
公司订单不达预期；
专项债发行力度不及预期。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
中国建筑	601668.SH	CNY	5.33	2019/10/26	买入	8.00	1.00	1.10	5.32	4.86	3.34	3.87	14.87	14.13
中国铁建	601186.SH	CNY	9.73	2019/11/1	买入	13.50	1.51	1.66	6.44	5.85	3.87	3.96	10.75	10.58
中国中铁	601390.SH	CNY	5.35	2019/11/5	买入	7.47	0.86	0.95	6.22	5.63	4.06	5.13	9.29	9.28
中国交建	601800.SH	CNY	8.39	2019/9/8	买入	12.60	1.26	1.36	6.67	6.16	5.82	5.61	10.42	10.13
葛洲坝	600068.SH	CNY	6.93	2019/9/4	买入	7.14	1.10	1.21	6.30	5.73	10.37	9.67	10.52	10.38
苏交科	300284.SZ	CNY	9.25	2019/10/28	买入	10.72	0.67	0.81	13.72	11.41	6.54	5.16	14.98	15.26
东珠生态	603359.SH	CNY	20.21	2019/8/28	买入	22.50	1.25	1.50	16.17	13.47	11.66	9.25	13.16	13.65
鸿路钢构	002541.SZ	CNY	15.30	2020/2/28	买入	15.21	1.03	1.24	14.87	12.38	9.88	7.01	10.86	11.54
精工钢构	600496.SH	CNY	3.81	2020/3/15	买入	4.60	0.22	0.28	17.24	13.75	8.04	6.22	6.94	9.08
东南网架	002135.SZ	CNY	7.94	2020/3/10	买入	8.84	0.34	0.41	23.49	19.51	10.75	12.70	6.25	7.55

行业动态与政策支持

中央政策支持：中央政治局会议提出加大宏观政策调节力度，包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模及引导贷款市场利率下行等，旨在缓解基建投资的融资压力。
专项债用途调整：2020年专项债不得用于土地储备和棚改，而是投向应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区改造等领域，有利于基建投资。
专项债发行加速：2020年已发行专项债约10493亿元，其中71.48%用于基建，较2019年全年比例提升显著。

市场表现

建筑装饰板块：本周建筑装饰指数上涨0.06%，跑输大盘1.69个百分点。
子板块表现：水利工程涨幅最大（3.25%），园林工程Ⅲ跌幅最大（-2.11%）。
主题板块：长三角一体化涨幅最大（1.30%），雄安新区跌幅最大（-2.10%）。

重点项目与区域规划

重点建设项目：各省市自治区已批复的重点建设项目数量及总投资额显著，如北京市300个项目，总投资额约2.72万亿元。
专项债发行计划：2020年新增专项债发行计划已披露，部分省份如四川、河南、云南等已开始发行，总投资额约10625.67亿元。

总结

2020年建筑装饰行业在宽松的财政政策环境下迎来发展机遇，专项债对基建投资的贡献显著增强，预计全年基建投资增速维持在7%左右。重点公司推荐包括低估值建筑央企、具备内生成长性的设计行业龙头、融资改善下的生态园林龙头及景气度向好的钢结构龙头。风险提示包括宏观政策变化、基建投资增速下滑及专项债发行不及预期。

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