【粤开宏观】2022年财政政策和基建投资展望：财政发力与基建的反弹力度-20211128-粤开证券-24页_1mb

粤开证券宏观研究总结：2022年财政政策与基建投资展望

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，分析2022年财政政策与基建投资趋势，重点探讨财政空间、基建投资低迷原因及未来发展方向。

主要观点

一、2021年财政形势回顾

1. 财政收入恢复性增长，支出节奏偏慢

   • 2021年1-10月财政收入两年平均增速为4%，高于疫情前水平，主要受益于经济复苏和大宗商品价格上涨。
   • 税收收入占比达86.2%，财政收入质量有所改善。
   • 财政支出进度缓慢，1-10月仅完成预算的77.5%，财政存款余额显著偏高，达6.8万亿元，较往年均值高1.3万亿元。

2. 财政总体形势“数字好看，日子难过”

   • 经济复苏不稳固、不均衡，导致一般公共预算收入增速前高后低。
   • 房地产市场遇冷，土地出让收入下滑，地方可支配财力增速下降，部分地市“三保”压力增大。
   • 财政支出向民生领域倾斜，基建相关支出占比降至23.2%，创2010年以来新低。

3. 基建投资持续低迷

   • 基建投资增速两年平均为1.9%，较1-9月略有回落。
   • 资金端“三紧一缺”：财政支出偏慢、专项债发行进度缓慢、隐性债务监管趋严，城投平台融资受限。
   • 项目端传统基建趋于饱和，优质项目缺乏，专项债资金违规用于理财等现象频发。

二、2022年财政形势展望

1. 财政政策基调

   • 财政政策将兼顾对冲经济下行压力与自身风险控制，发挥逆周期调节和结构性改革双重功能。
   • 财政赤字率预计提升至3.3%-3.5%，专项债额度将提前下达，但总规模降至3.2万亿元。

2. 财政空间仍存在

   • 我国政府部门杠杆率处于全球中等偏低水平，债务付息压力可控。
   • 相较于海外主要经济体，我国财政政策仍有进一步发力空间。

三、2022年基建投资展望

1. 基建投资将有所反弹

   • 2022年基建投资增速预计高于2021年，但全年增速在4%左右，整体走势前高后低。
   • 地方政府换届后，基建意愿增强，项目申报、审批、开工全链条加速，缺项目状况有望缓解。

2. 资金端制约明显

   • 专项债独木难支，资金端缺乏明显发力点。
   • 一般公共预算、新增专项债和政府性基金（土地出让收入）是主要资金来源，但受房地产市场降温影响，政府性基金收入将大幅下行。

四、政策建议

1. 财政政策从减税降费转向支出端发力

   • 减税降费边际效应递减，财政应更多依赖支出端发力，提升政策效能。

2. 财政支出应兼顾稳增长与调结构

   • 保障重大项目落地，推动新型基础设施建设，如量子信息、5G、特高压、新能源充电桩等。
   • 支持科技创新、生态环境建设等重点领域。

3. 防范出口下行带来的风险

   • 适当提高对中低收入人群的补贴，避免物价上涨冲击。
   • 未雨绸缪，防范中小企业破产和失业风险。

4. 加强财政资源统筹与风险防范

   • 防范化解地方政府隐性债务，落实“地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
   • 推进全过程预算管理，提高财政绩效。

5. 继续过紧日子

   • 全面实施财政绩效管理，提升财政资源使用效率。

关键信息

• 财政收入与支出：2021年财政收入两年平均增速为4%，支出完成率仅为77.5%，财政存款余额达6.8万亿元。
• 房地产影响：房地产市场降温导致政府性基金收入大幅下行，土地出让收入连续3个月同比降幅超10%。
• 专项债使用：2021年新增专项债发行进度为75.6%，投向基建比例降至46.1%。
• 基建投资：2022年基建投资增速预计为4%，从“资金等项目”转向“项目等资金”，但资金端仍受限。
• 财政赤字：2022年财政赤字率预计提升至3.3%-3.5%，专项债额度将提前下达，但总规模下降。

风险提示

• 疫情反复
• 预测与实际情况存在偏差

图表目录（关键图表）

• 图表1：1-10月一般公共预算收入与支出增速
• 图表2：历年1-10月财政支出进度
• 图表3：2021年财政收支进度差显著高于往年同期
• 图表4：1-10月财政收支差占预算赤字比重低于往年
• 图表5：今年以来财政存款余额显著高于往年平均水平
• 图表6：三季度以来土地市场降温带动政府性基金收入单月同比由正转负
• 图表7：1-10月基建投资增速两年平均下行
• 图表8：与基建相关支出同比持续负增长
• 图表9：历年1-10月基建相关财政支出占比
• 图表10：今年新增专项债发行进度偏慢
• 图表11：地方债务严监管下，城投债净融资回落
• 图表12：2021年一季度末主要经济体政府部门杠杆率
• 图表13：2021年一季度末主要经济体政府部门杠杆率较疫情前上升幅度
• 图表14：2021年一季度末主要经济体政府部门杠杆率较疫情前上升幅度
• 图表15：经济下行时，基建投资增速往往趋于上升
• 图表16：下半年，发改委审批核准固定资产投资项目加快
• 图表17：各地投资项目申报情况
• 图表18：2020年各基建资金来源占比
• 图表19：历年财政赤字率
• 图表20：今年以来，房地产销售情况持续恶化
• 图表21：土地出让收入增速持续下行
• 图表22：近年来，专项债快速扩容
• 图表23：今年发行新增专项债的投向