20210820-西南证券-鸿泉物联-688288.SH-2021年半年报点评_网联化基石稳固_智能化快速突破_12页_2mb

鸿泉物联公司分析总结

核心内容概述

鸿泉物联是一家专注于商用车智能网联化和智能化的领先企业，成立于2009年，2019年登陆科创板。公司以智能增强驾驶系统为基石，同时在高级辅助驾驶系统（ADAS）领域实现快速突破，凭借优质的产品力和广泛的客户资源，持续拓展市场。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营业收入2.5亿元，同比增长26.5%；归母净利润4138万元，同比增长12.2%。尽管受到原材料短缺和下游重卡出货量不及预期的影响，但伴随强装政策的推进，公司预计下半年将开始批量供货，中长期成长性良好。
• 客户资源：公司是陕汽和北汽福田的第一供货商，主要客户包括重卡行业前五大整车厂中的四家，前装业务占比超过85%，客户资源优质，构建了强大的护城河。
• 政策驱动：近年来，新国标、国六、主动安全等强装政策密集出台，推动智能网联终端市场进入量价齐升的黄金时期。
• 产品与技术路径：公司围绕网联化和智能化两大方向持续拓展产品线，智能增强驾驶系统在重卡领域市占率超过26%；ADAS自2020年导入前装市场后增长迅速，2021年H1同比增速超过103%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润复合增速达38.5%，2022年给予34倍PE估值，对应目标价54.74元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策推进力度、原材料价格、业务拓展及行业竞争可能影响公司业绩。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为4.56亿元，预计2021年为6.26亿元，2022年为8.25亿元，2023年为11.01亿元。
• 归母净利润：2020年为0.88亿元，预计2021年为1.10亿元，2022年为1.62亿元，2023年为2.34亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年0.88元，预计2021年1.10元，2022年1.61元，2023年2.34元。
• 净资产收益率（ROE）：2020年9.63%，预计2021年10.70%，2022年13.75%，2023年16.79%。
• PE：2020年46倍，预计2021年37倍，2022年25倍，2023年17倍。
• PB：2020年4.40，预计2021年3.93，2022年3.42，2023年2.89。

业务结构

• 智能增强驾驶系统：2020年收入2.54亿元，预计2021-2023年收入增速保持35%，毛利率逐步提升。
• 高级辅助驾驶系统（ADAS）：2020年收入0.71亿元，预计2021-2023年收入增速分别为80%、50%、40%。
• 车载联网终端：预计2021-2023年收入增速分别为5%、10%、15%。
• 人机交互终端：预计2021-2023年收入增速分别为10%、15%、15%。
• 智慧城市业务：预计2021-2023年收入增速分别为50%、40%、35%。
• 其他业务：预计2021-2023年收入增速维持50%。

销售模式

• 前装直销：公司与陕汽、北汽、金龙等整车厂形成长期合作关系，前装业务占比超过85%，客户粘性高，收入稳定。
• 渠道拓展：公司已拓展至三一重工、中国重汽等新客户，降低对大客户的依赖。

估值与行业比较

• PE估值：2022年预计为25倍，低于行业平均估值43倍。
• 可比公司：包括中科创达、德赛西威、锐明技术等，其中鸿泉物联的PE在2022年为37倍，低于行业平均水平。
• 盈利预测：基于政策驱动和产品升级，公司未来业绩有望持续增长，给予2022年34倍PE，对应目标价54.74元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 原材料成本上涨
• 业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧

总结

鸿泉物联在商用车智能网联领域具有显著优势，政策支持与产品创新是其持续增长的主要驱动力。公司通过前装直销绑定大客户，构建了稳固的市场地位，并在ADAS等智能化业务上实现快速突破。预计未来三年公司业绩将保持稳健增长，估值合理，具备良好的投资前景。