20170119-西南证券-长高集团-002452.SZ-主业稳健_配售电协同新能源提升利润空间_18页_2mb

长高集团调研报告总结

核心内容

长高集团（002452）是一家专注于高压电器制造的骨干企业，其主营业务包括高压隔离开关、接地开关、断路器等输变电设备的生产与销售。公司积极拓展新能源业务，进军光伏行业和新能源汽车领域，通过并购与合作的方式提升在新能源产业链中的竞争力。公司还布局配售电业务，设立子公司以参与增量配电试点项目，推动电力行业产业链的完善。

主要观点

• 主业稳健发展：公司是国家电网、南方电网高压电器的主要供应商，连续三年在招标中名列前茅，市场份额平均达到25.1%。特高压项目的发展为公司带来持续增长动力。
• 特高压市场爆发：随着“十三五”规划的推进，特高压建设迎来高峰期，预计到2020年特高压项目总投资将达7000亿元，公司作为主要供应商将受益。
• 新能源业务拓展：公司通过并购和合作，进入光伏和新能源汽车领域，提升其在新能源行业的影响力，形成“光伏+新能源汽车”双核驱动战略。
• 盈利预测积极：预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.28元和0.38元，对应PE分别为34倍、29倍和22倍，公司成长性良好，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括电网招投标量下滑、光伏项目进度不及预期、并购企业业绩不达预期、配售电业务进展不及预期等。

关键信息

公司业务布局

• 高压电器业务：公司主要生产72.5~252kV组合电器、12~252kV断路器、1100kV及以下高压隔离开关和接地开关等，是国内高压电器制造的重要企业。
• 光伏业务：2015年实现营收1.6亿元，毛利率15.9%。公司签署多个光伏并网项目，如河北邢台万阳50MW、神木顺利40MW，2016年实现并网收入5.3亿元。
• 新能源汽车业务：公司并购杭州富特科技、控股杭州伯高、联合浙江时空电动、设立湖南长高新能源汽车运营公司，布局新能源汽车核心技术研发、整车销售、高压配电总成及充电桩建设。
• 配售电业务：公司设立湖南长高售配电有限公司，参与湖南省增量配网试点，打造完整的售配电产业链。

特高压发展背景

• 特高压建设是国家能源战略的重要组成部分，2016年国家电网特高压投资计划增加，带动相关企业业绩增长。
• 2016年特高压建设量持续增加，预计到2020年特高压线路总长度和变电容量将分别达到8.9万公里和7.8亿千伏安。
• 公司在特高压直流和交流项目中中标率高，产品等级不断提升，技术领先。

盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别增长至1453.53亿元、2361.90亿元和3434.21亿元。
• 净利润：预计2016-2018年分别达到125.68亿元、145.86亿元和197.09亿元。
• EPS：预计2016-2018年分别为0.24元、0.28元和0.38元。
• PE：预计2016-2018年分别为34倍、29倍和22倍。

风险提示

• 电网招投标量下滑
• 光伏项目进度不及预期
• 并购企业业绩未达预期
• 配售电业务进展不达预期

附录

• 公司基本信息：总股本5.25亿股，流通A股3.43亿股，2015年总市值42.51亿元，总资产27.83亿元。
• 分析师信息：王颖婷，执业证号S1250515090004，联系方式023-67610701，邮箱wyting@swsc.com.cn。
• 财务指标：公司毛利率从2015年的30.89%下降至2016年的23.95%，但随着新能源业务的发展，预计2018年毛利率将回升至23.61%。

总结

长高集团作为国内高压电器制造的骨干企业，在特高压市场中占据重要地位，受益于国家对新能源的大力推动，公司积极拓展光伏和新能源汽车业务，形成双核驱动。通过并购和合作，公司不仅提升了技术能力，还增强了在新能源产业链中的竞争力。预计未来三年公司业绩将保持快速增长，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注行业风险及项目进度。