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短期内货币政策外紧内松仍将是主基调

核心内容

2023年3月5日至3月11日的周报指出，短期内货币政策将呈现“外紧内松”的格局。美联储在近期讲话中表达了对通胀控制的坚定态度，并上调了对加息步伐和终端利率的预期，但同时也考虑了潜在的金融风险。而国内货币政策则倾向于维持流动性合理充裕，以支持经济增长。

主要观点

• 美联储加息预期上升：鲍威尔在参议院和众议院的证词中强调了控制通胀的决心，市场对3月加息50BP的概率一度上升至80%，但随后因2月就业数据和硅谷银行事件有所回落。
• 市场对年内利率高点预期下调：尽管加息预期上升，但市场对年内利率高点的预期有所减弱，预计为5.5% - 5.75%，并可能在四季度出现降息预期。
• 通胀对货币政策无制约：2月CPI同比上涨1.0%，低于预期，且食品项涨幅明显回落，核心CPI也呈现下行趋势，表明通胀压力未形成对货币政策的明显制约。
• 社融数据超预期：2月新增社融达3.16万亿元，显著高于市场预期，显示经济融资需求修复。
• 信贷数据表现强劲：新增人民币贷款为1.81万亿元，企业端和居民端贷款均实现同比多增，但居民中长期贷款仍较弱。
• 资金利率边际收紧：央行结束逆回购万亿滚续操作，流动性趋紧，资金利率接近政策利率，但预计3月降准可期。

关键信息

美联储动态

• 鲍威尔在参议院和众议院作证，强调控制通胀的决心，但表示终端利率将取决于数据。
• 美国2月非农就业新增31.1万人，失业率升至3.6%，低于预期，但薪资增长低于预期。
• 硅谷银行破产事件引发对加息风险的关注，市场预期有所调整。

通胀数据

• CPI同比：2月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期的1.8%，较上月下降1.1个百分点。
• 食品项：食品项同比涨幅回落明显，主要受节后需求下降和天气转暖影响。
• 非食品项：非食品项同比涨幅也有所下降。
• 核心CPI：扣除食品和能源后，核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.2%。

PPI数据

• PPI同比：2月PPI同比下跌1.4%，与市场预期相近。
• PPI环比：2月PPI环比为0，显示工业品价格趋于稳定。
• 行业结构：上游采掘工业价格涨幅收窄，中游原材料工业价格下行，下游加工工业价格降幅加大。

社融与信贷数据

• 新增社融：2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.94万亿元。
• 新增人民币贷款：新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5800亿元。
• 企业端贷款：企业端新增人民币贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元。
• 居民端贷款：居民端新增人民币贷款2081亿元，同比多增5450亿元，但中长期贷款增长较弱。

货币市场与资金利率

• 逆回购操作：央行逆回购操作规模缩减，净回笼流动性9830亿元。
• DR007与SHIBOR1W：资金利率波动振幅较大，DR007和SHIBOR1W均有所上升。
• 流动性预期：3月15日MLF到期，央行可能通过MLF续作和降准来补充流动性。

债市情绪

• 国债收益率：10年期国债收益率下行，市场情绪有所好转。
• 长端利率债：长端利率债收益率有望进一步下探。
• M1与M2：M1同比增速下降，M2同比增速上升，但M1与M2差值扩大，显示企业与居民预期需进一步改善。

投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 研究团队：中航证券宏观团队，全面覆盖国内外宏观经济与政策研究。

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