2017年11月宏观数据点评：需求平稳，CPI将小幅上行-20171214-财富证券-17页-1mb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2017年11月宏观数据显示，CPI和PPI呈现结构性分化趋势，经济增长保持平稳但存在下行压力。整体来看，CPI温和上行，PPI缓慢回落，全年经济增速前高后低，预计全年GDP增长约6.8%。

主要观点

CPI结构性分化
CPI增长动力主要来自非食品价格，尤其是服务类项目价格上涨较快，预计12月CPI增长1.9-2.0%，全年增长约1.6%。
食品价格方面，鲜菜和猪肉价格同比和环比均下降，导致食品价格整体降幅扩大，但随着基数效应减弱，未来食品价格降幅可能收窄。
PPI回落缓慢
PPI在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重影响下趋于下行，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为缓慢。预计12月PPI增长4.3%，全年增长约6.3%。
“三黑一色”产品价格同比增速下降是PPI回落的主要原因，但石油和天然气开采业价格上升对PPI形成一定支撑。
经济增长稳中趋缓
四季度经济增长面临下行压力，预计GDP增速为6.7%，全年增长6.8%。
房地产投资增速放缓，基建投资维持高位增长，但2018年上半年面临下行压力。制造业投资企稳，结构优化，尤其是高技术行业增长显著。
消费增速见底企稳
11月消费增速回升，主要得益于与房地产相关产品零售额的增长，以及居民收入提高和就业预期改善。预计全年消费增速与去年持平。
民间投资动能受限
民间投资增速持续下降，其在第三产业投资中的比重下降，反映体制性障碍仍然存在。预计未来民间投资下行压力较大。
房地产市场调控影响深远
房地产投资增速将稳中趋降，全年增长约7%。受政策调控影响，房地产市场热度逐步降温，一二三线城市销售价格和销售面积分化，房地产销售面积增速领先开发投资6-9个月。

关键信息

物价方面

CPI
- 11月CPI同比下跌1.1%，环比下跌0.5%。
- 食品价格降幅扩大，非食品价格涨幅提高，服务类项目对CPI贡献率高达55%，加上居住类贡献率，整体贡献率达88%。
- 预计12月CPI增长1.9-2.0%，全年增长约1.6%。
PPI
- 11月PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.1%。
- “三黑一色”产品价格同比增速下降，是PPI涨幅回落的主要原因。
- 预计12月PPI增长4.3%，全年增长约6.3%。

经济增长方面

四季度GDP增速
- 预计四季度GDP增长6.7%，全年增长6.8%。
房地产投资
- 房地产投资增速稳中趋降，全年增长约7%。
- 房地产销售面积增速下降，一二三线城市销售面积占比分化，去库存持续进行。
基建投资
- 基建投资维持高位增长，但2018年上半年面临下行压力。
- 国家预算内资金是基建投资的领先指标，大致领先1年左右。
制造业投资
- 制造业投资增速企稳，结构优化。
- 高技术行业如计算机通信等保持较高增长，而传统行业如钢铁、有色、煤炭等投资增速为负。
消费增长
- 消费增速有望见底企稳，与去年持平。
- 与房地产相关产品零售额增速提高，是11月消费增速回升的主要原因。
民间投资
- 民间投资增速持续下降，其在第三产业中的占比下降，反映体制性障碍限制投资恢复。
- 民间投资与全国固定资产投资增速差距持续收窄，但下行压力依然存在。