环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾：新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点-20220511-国信证券-31页_3mb

新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点

核心内容概述

2021年及2022年第一季度，公用事业行业整体呈现分化趋势，新能源发电、水电及环保板块表现较为积极，而火电板块则因高煤价导致亏损严重，但22Q1已出现边际改善。整体来看，新能源发电成为行业增长的主要驱动力，火电盈利拐点或将到来，环保板块则受益于政策支持和产能扩张。

主要观点

电力板块

• 2021年：全国发电量同比增长8.10%，但电力板块整体归母净利润同比下降77.42%，主要受火电板块拖累。
• 2022Q1：电力板块营收同比增长17.27%，归母净利润同比增长-36.45%，但降幅较2021年有所收窄。
• 火电板块：2021年亏损418.13亿元，同比下降206.32%；22Q1亏损14.78亿元，同比下降88.44%，显示火电盈利出现边际改善。
• 水电板块：2021年归母净利润397.58亿元，同比下降7.88%；22Q1归母净利润64.06亿元，同比增长10.66%，表现稳定。
• 新能源发电板块：2021年归母净利润383.5亿元，同比增长13.98%；22Q1归母净利润147.87亿元，同比增长20.03%，延续高增长趋势。

环保板块

• 2021年：重点观察的15家公司中，11家公司实现盈利且归母净利润同比增长，固废板块表现尤为亮眼。
• 2022Q1：环保板块业绩有所回落，5家公司盈利且归母净利润同比增长，但整体增速放缓。

燃气板块

• 2021年：燃气板块归母净利润112.53亿元，同比增长41.70%；但22Q1归母净利润30.60亿元，同比下降20.78%，主要受LNG成本压力影响。

关键信息

火电板块

• 2021年因煤价高企亏损严重，但22Q1亏损明显收窄。
• 煤价有望回归正常区间，火电盈利拐点或将出现。
• 电价上浮、绿色溢价及新能源建设成本下行，为火电盈利提供支撑。

水电板块

• 受来水偏枯影响，2021年归母净利润下降7.88%，但22Q1回升至同比增长10.66%。
• 水电成本端稳定，可变成本低，收入端也相对稳定，具备长期抗通胀能力。

新能源发电板块

• 2021年风光装机容量同比增加18.65%，发电量增长显著。
• 新能源发电量占全社会用电量比例持续上升，行业高景气度持续。
• 中国核电、三峡能源等公司业绩增长显著，新能源业务成为新增长点。

环保板块

• 固废治理、危废处理等细分领域表现强劲，业绩增长稳定。
• 部分公司因疫情及政策影响出现业绩波动，但整体趋势向好。
• 未来环保行业有望受益于“双碳”目标及政策支持。

燃气板块

• 受全球油气价格上涨影响，燃气成本上升，盈利承压。
• 部分公司通过提价机制成功传导成本压力，但整体仍面临挑战。

投资策略

• 推荐公司：

  • 中国核电：核电与新能源双轮驱动，盈利预期良好。
  • 华能国际、中国电力：火电盈利拐点将至，积极转型新能源。
  • 三峡能源：新能源装机加速，具备成长性。
  • 苏文电能：电能综合服务业务增长，盈利预期提升。
  • 吉电股份、龙源电力、中广核新能源：新能源业务增长显著，具备高成长性。
  • 高能环境、瀚蓝环境：固废处理及垃圾焚烧业务表现强劲。

• 投资逻辑：

  • 新能源发电具备高成长性及政策支持，业绩增长确定性强。
  • 火电盈利拐点或将到来，政策推动煤电市场化交易，电价上浮带来盈利改善。
  • 环保板块具备核心资产属性，固废治理、水务处理等细分领域增长潜力大。
  • 燃气板块受成本压力影响，但部分公司具备成本传导能力。

风险提示

• 环保政策不及预期
• 用电量增速下滑
• 电价下调
• 天然气终端售价下调

重点公司盈利预测及投资评级

行业趋势

• 新能源发电：持续高增长，成为电力系统的核心驱动力。
• 火电盈利拐点：政策推动煤电市场化交易，长协煤价+电价机制有望落地，提升盈利空间。
• 水电稳定性：作为核心资产，具备抗通胀和稳定收入的特性。
• 环保板块：受益于“双碳”目标及政策支持，固废处理等细分领域表现突出。
• 燃气板块：成本压力较大，但部分公司具备成本传导机制。

总结

整体来看，公用事业行业在2021年及2022年第一季度呈现分化趋势。新能源发电保持高增长，水电表现稳定，火电盈利拐点逐步显现，环保板块受益于政策和产能扩张。未来，随着新能源装机加速、火电市场化改革推进及环保政策支持，行业整体有望持续增长，重点关注具备双轮驱动、转型积极及核心资产属性的龙头企业。