20220511-国信证券-环保与公用事业行业2021年年报及22Q1季报回顾_新能源发电保持高速增长_火电即将迎来盈利拐点_31页_3mb

新能源发电保持高速增长，火电即将迎来盈利拐点

核心内容

2021年及2022年第一季度，公用事业行业整体表现如下：

• 2021年：公用事业行业合计实现归母净利润607.5亿元，同比下降64.80%。
• 2022Q1：公用事业行业合计实现归母净利润242.09亿元，同比下降26.38%。

主要观点

电力板块

• 火电：2021年因煤价高企亏损严重，全年归母净利润-418.13亿元，同比下降206.32%。22Q1亏损有所收窄，归母净利润14.78亿元，同比下降88.44%，但盈利弹性显现，预计煤价回归正常区间后火电盈利将显著改善。
• 水电：2021年受来水偏枯影响，归母净利润397.58亿元，同比下降7.88%。22Q1来水情况改善，归母净利润64.06亿元，同比增长10.66%，重回稳定增长。
• 新能源发电：2021年实现归母净利润383.5亿元，同比增长13.98%。22Q1实现归母净利润147.87亿元，同比增长20.03%，延续高增长趋势，主要受益于装机量增加和发电量增长。

环保板块

• 2021年环保板块15家公司中，11家公司盈利且归母净利润同比增长，4家增速超50%。固废板块产能增长带动业绩表现亮眼。
• 22Q1环保板块15家公司中，5家盈利且归母净利润同比增长，3家增速超50%，5家亏损，景气度有所回落。

燃气板块

• 2021年燃气板块实现归母净利润112.53亿元，同比增长40.70%。22Q1归母净利润30.60亿元，同比下降20.78%，主要受LNG成本压力影响。

关键信息

• 火电盈利拐点：随着煤炭长协定价机制落地，火电成本有望下降，盈利拐点出现。
• 新能源成长性：新能源发电板块持续高增长，尤其是风电和光伏，成为电力行业新增长点。
• 环保行业反转：环保板块在疫情后恢复增长，固废处理、垃圾焚烧等细分领域表现突出。
• 燃气成本压力：受地缘政治影响，LNG成本上升，燃气板块利润承压。

投资策略

• 推荐公司：
  • 中国核电：核电与新能源双轮驱动，盈利增长显著。
  • 华能国际、中国电力：火电盈利拐点临近，积极转型新能源。
  • 三峡能源：新能源装机量增长，盈利能力增强。
  • 苏文电能：电能综合服务业务增长显著。
  • 文山电力：抽水蓄能和化学储能资产注入预期，辅助服务潜力大。
• 投资逻辑：
  • 电力市场化改革推进，电价更具市场化特征。
  • 新能源建设成本下行，盈利空间扩大。
  • 火电盈利拐点出现，新能源成为业绩增长引擎。
  • 环保板块受益于政策支持和产能扩张，业绩增长潜力大。

风险提示

• 环保政策不及预期。
• 用电量增速下滑。
• 电价下调。
• 天然气终端售价下调。

重点公司表现

行业趋势与展望

• 新能源：在“双碳”目标推动下，风光装机持续增长，新能源运营商具备“三重”确定性（量、价、业绩）。
• 火电：煤价回归正常区间，火电盈利弹性显著，叠加绿色溢价，盈利空间有望打开。
• 水电：作为固收属性行业，业绩稳定，具备长期抗通胀能力。
• 环保：受益于政策支持，固废处理等细分领域成长性突出，具备核心资产属性。
• 燃气：成本压力较大，但作为高热值、低污染能源，未来仍有增长潜力。

总结

2021年及2022年第一季度，公用事业行业整体承压，但新能源发电和环保板块表现亮眼。火电板块因煤价高企亏损严重，但22Q1盈利明显改善，预计煤价回落将带来更大盈利弹性。新能源发电保持高增长，成为电力行业增长引擎。环保板块受益于政策支持和产能扩张，业绩增长潜力大。燃气板块受成本上涨影响，但作为稳定能源仍具增长前景。投资建议聚焦于具备“双轮驱动”和“成长确定性”的新能源企业，以及转型积极的火电龙头和环保优质资产。