20221028-中国银河-合盛硅业-603260.SH-_双硅_拖累Q3业绩_看好业务扩张下的成长属性_3页_491kb

报告摘要

合盛硅业三季度业绩分析与投资展望

核心内容

合盛硅业发布2022年三季度业绩报告，显示公司在前三季度实现营业收入182.8亿元，同比增长29.1%；归母净利润45.5亿元，同比下降9.2%。然而，第三季度单季业绩表现不佳，营业收入52.8亿元，同比下降17.7%、环比下降20.2%；归母净利润10.1亿元，同比下降61.6%、环比下降32.4%。

主要观点

业绩拖累因素：
Q3业绩下滑主要由主营产品价差走低及工业硅销量下降所致。尽管石油焦价格有所上涨，但整体原料采购价格环比窄幅下降，成本压力有所缓解。然而，有机硅终端需求疲软，叠加行业新增产能较多，导致有机硅价格和价差大幅下降。
工业硅与有机硅业务表现：
- 工业硅方面：Q3销量为11.54万吨，环比下降31.61%；以市场价计算的价差环比下降15.20%。
- 有机硅方面：Q3销量合计16.10万吨，环比增长5.11%；其中107胶价差环比下降22.04%。
未来展望：
随着四川、云南地区进入枯水季，工业硅供应预期下降，有望推动价差反弹。有机硅行业正在通过减产调节供需，未来价差有望止跌企稳。
业务扩张与龙头地位：
公司在工业硅和有机硅领域持续扩张，截至6月底，工业硅产能79万吨/年、有机硅单体产能133万吨/年，行业领先。新疆和云南在建项目包括80万吨/年工业硅和40万吨/年（折合单体）有机硅，预计将进一步巩固龙头地位。
进军多晶硅领域：
公司已启动年产20万吨高纯多晶硅项目，一期10万吨计划于2023年上半年投产。凭借上游工业硅成本优势，切入多晶硅赛道，有望带来新的盈利增长点。

关键信息

财务预测：
预计2022-2024年公司营收分别为241亿元、363亿元、438亿元，归母净利润分别为59.1亿元、79.4亿元、94.2亿元，EPS分别为5.50元、7.39元、8.77元，对应PE分别为19.5倍、14.5倍、12.2倍。
投资建议：
维持“推荐”评级，认为公司业务扩张和产业链一体化布局将带来长期成长性。
风险提示：
- 原料价格大幅上涨的风险
- 产品景气度下滑的风险
- 新建项目达产不及预期的风险

分析师信息

分析师：任文坡
学历：中国石油大学（华东）化学工程博士
经历：曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验
加入时间：2018年加入中国银河证券研究院
研究领域：主要从事化工行业研究

评级标准

行业评级：
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
中性：行业指数与基准指数平均回报相当
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上