20191115-国信证券-非金属建材行业11月投资策略暨三季报回顾：短期关注后周期标的投资机会，长期立足价值_27页_3mb

非金属建材行业11月投资策略暨三季报回顾总结

行业概况

非金属建材行业在2019年前三季度整体表现稳健，实现营业收入2913.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润314.32亿元，同比增长17.14%。其中，第三季度单季度营业收入1103.29亿元，同比增长11.52%；归母净利润126.91亿元，同比增长15.54%。行业整体盈利能力稳定，平均毛利率29.76%，同比提升0.65个百分点；净利率提升1.43个百分点至12.14%；经营性净现金流同比增长28.1%至342.99亿元；资产负债率下降0.4个百分点至41.68%。

分板块表现

水泥行业

• 行业状态：延续“新均衡”状态，价格保持高位区间震荡，盈利中枢维持高位。
• 财务表现：前三季度实现营收1062.01亿元，同比增长14.96%；归母净利润151.72亿元，同比增长34.29%。第三季度营收422.28亿元，同比增长12.17%；归母净利润59.05亿元，同比增长12.2%。
• 盈利能力：毛利率提升至35.48%，净利率提升至20.69%。
• 现金流与负债：前三季度经营性净现金流242.05亿元，同比增长38.14%；资产负债率下降至41.33%，较去年同期降低5.6个百分点。

玻璃行业

• 行业状态：价格超预期持续上涨，库存持续下行，行业运行稳中向好。
• 财务表现：前三季度实现营收337.91亿元，同比下降11.15%；归母净利润24.6亿元，同比下降4.02%。第三季度营收120.4亿元，同比增长1.97%；归母净利润9.97亿元，同比增长44.74%。
• 盈利能力：毛利率21.15%，净利率5.38%。
• 行业动态：关注沙河地区限产政策的后续落实情况，玻璃价格持续上涨，库存回落。

其他建材

• 行业状态：整体稳健增长，受益于基建和房地产回暖。
• 财务表现：前三季度实现营收1512.85亿元，同比增长14.52%；归母净利润138亿元，同比增长6.38%。第三季度营收560.62亿元，同比增长13.31%；归母净利润57.89亿元，同比增长15.04%。
• 盈利能力：毛利率29.71%，净利率11.05%。
• 现金流与负债：前三季度经营性净现金流62.12亿元，同比增长15.22%；资产负债率小幅上行至41.45%，整体资债结构仍健康。

市场回顾

• 10月表现：建材行业单月上涨1.38%，跑输沪深300指数0.51个百分点，全行业排名第9位。
• 细分板块：
  • 玻璃行业：表现最为突出，单月上涨1.96%，龙头公司上涨5.05%。
  • 水泥行业：单月上涨1.22%，略逊于玻璃。
  • 其他建材：单月上涨1.63%。

投资策略

• 短期：关注地产后周期标的的投资机会，尤其是具备一定护城河的龙头公司。
• 长期：立足于行业价值，把握结构性增长机会。
• 推荐标的：
  • 旗滨集团：受益于玻璃价格上涨，估值安全，推荐买入。
  • 中国巨石：玻纤价格已进入底部区域，建议逢低加仓，未来有望上涨。

风险提示

1. 宏观经济超预期下行。
2. 行业供给超预期。
3. 成本超预期上涨。

重点公司盈利预测及投资评级

核心观点总结

• 业绩韧性：建材行业整体业绩增长韧性强，盈利水平维持较高。
• 玻璃超预期：玻璃板块三季度业绩超预期增长，受益于价格回升和成本控制。
• 水泥新均衡：水泥行业进入新均衡状态，价格和盈利趋稳。
• 投资机会：短期关注玻璃和地产后周期标的，长期关注价值成长型公司。

图表目录（摘要）

• 图1：水泥煤炭价格差旺季回升
• 图2：玻璃纯碱重油价格差持续回升
• 图3：动力煤价格持续下行
• 图4：纯碱价格下行后维持稳定
• 图5：国信建材板块年初至今涨跌幅
• 图6：申万一级行业2019年年初至今涨跌幅排名
• 图7：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅
• 图8：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅
• 图9：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅
• 图10：10月建材各板块涨跌幅
• 图11：10月建材各细分子板块涨跌幅
• 图12：申万一级行业10月单月涨跌幅排名
• 图13：建材板块单月涨跌幅
• 图14：建材行业单月涨跌幅在全行业中排名
• 图15：建材行业2019年全年涨跌幅前后五名
• 图16：建材行业10月涨跌幅前后五名

表格目录（摘要）

• 表1：建材行业三季报核心指标一览（1）
• 表2：建材行业三季报核心指标一览（2）

分析结论

非金属建材行业在2019年前三季度保持稳健增长，其中玻璃板块表现尤为亮眼，受益于价格回升和成本控制，三季度业绩超预期。水泥行业维持“新均衡”状态，盈利中枢高位稳定。其他建材板块整体稳健增长。10月建材行业普涨，玻璃行业回升明显。短期投资策略建议关注后周期标的，长期则立足于行业价值。推荐标的为旗滨集团和中国巨石。