非金属建材行业2022年投资策略：无惧风雨，寻觅彩虹-20211112-光大证券-54页_2mb

行业研究总结：非金属建材行业2022年投资策略

核心内容

2022年非金属建材行业面临宏观需求下行压力，同时“双碳”及能耗双控政策为行业带来新的供给与需求侧积极变化。整体行业评级为“增持”，需关注政策变化对需求端的影响及行业集中度提升带来的投资机会。

主要观点

需求端承压

• 地产投资疲软：地产销售面积增速已掉头向下，预计下行周期将持续4-6个季度，新开工面积增速也将放缓。
• 基建投资乏力：基建投资面临资金拆解带来的不确定性，财政支出向民生领域倾斜，土地出让金征收方式改变，限制城投融资规模，对基建投资形成制约。
• 竣工环节仍有韧性：尽管新开工与竣工之间存在周期性滞后，但竣工面积增速预计于2022年第二季度见顶，仍具备一定支撑。

供给侧改革

• 能耗双控政策加强：自“十一五”以来，国家对高能耗行业实施能耗控制，2021年后多地出台限产政策，进一步限制产能扩张。
• 高能耗企业面临成本压力：限产导致部分企业产量下降，同时能源成本上涨，推动企业加速技术升级与节能改造。
• 行业集中度提升：政策推动下，小企业面临淘汰，头部企业有望通过技术升级与市场拓展扩大市场份额。

双碳目标下的新机遇

• 节能材料需求增长：随着节能减排政策推进，工业窑炉节能保温、光伏建筑一体化（BIPV）、绿色建筑建材等领域迎来发展机遇。
• 分布式光伏潜力巨大：工商业及公共建筑屋顶是分布式光伏的理想场所，未来有望成为新增长点。
• Low-E节能玻璃市场空间广阔：Low-E玻璃在节能性能上优于普通玻璃，使用率低，未来提升空间大。

关键信息

消费建材

• 龙头价值凸显：北新建材、东方雨虹、科顺股份、伟星新材等企业抗风险能力强，进入经营底色验证期。
• 政策推动产业升级：绿色建材及“竞品质”政策有助于提升行业集中度，促进企业技术升级。

周期品

• 玻璃：需求支撑较强：浮法玻璃价格有望高位震荡，光伏玻璃、电子玻璃等新兴领域具备成长性。
• 玻纤：需求弹性较大：与基建、地产关联度较低，受益于海外及风电需求，价格仍有支撑。
• 水泥：关注区域与节奏：整体需求下行，但部分区域（如东北）市场格局向好，同时能耗双控可能带来阶段性价格弹性。

新型材料

• 陶瓷纤维：节能需求驱动：陶瓷纤维产品符合节能减排趋势，市场有望加速扩容。
• 耐火材料：传统行业转型：下游钢铁行业变革带来传统耐材行业集中度提升机遇，头部企业具备扩张条件。

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风险分析

• 地产与基建投资不及预期：地产销售与基建投资若未达预期，将影响建材行业需求。
• 原燃材料价格持续上涨：煤炭、电力等原材料价格上涨将压缩企业利润空间。
• 地产产业链资金压力延续：地产商资金链风险尚未完全释放，可能影响建材企业销售。
• 产品价格表现不及预期：限产政策可能带来价格波动，需关注成本与价格之间的平衡。

投资建议

• 消费建材：关注龙头企业的长期价值，如北新建材、东方雨虹等。
• 周期品：玻璃和玻纤更具成长性，水泥则需关注区域和资金到位节奏。
• 新型材料：陶瓷纤维及耐火材料是节能减排政策下的重点方向，鲁阳节能等企业具备投资价值。

图表目录（部分）

• 图1：2021年申万各一级子板块涨跌幅
• 图2：2021年建材各子板块涨跌幅
• 图3：2021年建材个股涨幅前十名
• 图4：商品房销售面积与新开工面积增速比较
• 图5：土地购置面积增速与地产新开工面积增速比较
• 图6：新开工面积与竣工面积增速比较
• 图7：新开工面积与竣工面积增速（滞后两年）
• 图8：新开工面积与竣工面积增速（滞后三年）
• 图9：基建投资三项细分行业数据累计增速
• 图10：基建投资三项细分行业数据单月增速
• 图17：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图18：全国水泥价格走势
• 图19：全国水泥单月产量增速
• 图20：屋顶分布式光伏现场
• 图21：凯伦“CSPV”光伏屋顶系统解决方案
• 图22：碲化镉发电玻璃结构图
• 图23：中建材丽江水泥厂应用碲化镉发电玻璃
• 图30：Low-E节能玻璃结构图
• 图31：普通中空玻璃与Low-E中空玻璃热损耗对比图
• 图32：主要消费建材企业与房地产板块PE变动情况
• 图34：土地购置面积、新开工面积、施工面积、竣工面积以及销售面积增速比较
• 图35：房地产开发资金来源比例图
• 图36：房地产开发资金来源同比增速v.s.应付工程款同比增速

表格目录（部分）

• 表1：2022年基建投资拆分预测
• 表2：各个五年计划中能耗及排放目标与完成情况
• 表3：各省份“两高”项目名录
• 表4：2015年以来，“供给侧”方面政策梳理
• 表5：部分省份针对建材行业限产政策
• 表6：2017-2019年我国工商业及公用建筑用地存量和增量情况
• 表7：公共建筑节能改造的潜在市场空间
• 表8：北京、杭州、合肥等城市最新土拍政策比较

结论

非金属建材行业在2022年将面临需求端的下行压力，但“双碳”及能耗双控政策将推动行业向节能、环保方向转型，带来新的增长点。建议投资者关注具备技术优势与市场拓展能力的龙头企业，以及在新型材料领域具备成长潜力的企业。