20141203-光大证券-非金属建材行业_2015年投资策略-终得花开时_21页_1mb

非金属建材行业2015年投资策略总结

核心内容

2015年非金属建材行业投资策略分析指出，尽管需求增速放缓，但行业利润仍保持较高增长，主要得益于供给收缩、集中度提升、成本下降及企业费用控制力增强。在资金持续流入和市场对中高速增长模式接受度提升的背景下，业绩为王的逻辑逐渐显现。报告强调了“供求边际变化”作为行业景气度变化的关键指标，并结合区域分析与公司推荐，提出投资建议。

主要观点

1. 行业景气度提升

   • 水泥行业虽面临需求负增长，但利润增速保持在20%以上，表明行业景气度由多因素共同推动，而非单一需求驱动。
   • 水泥行业未来有望受益于供给收缩、集中度上升、成本下降及企业费用控制力提升。

2. 区域分析

   • 华东、中南、东南：区域景气持续改善，主要因供给冲击动能下降、需求稳定及产品价格提升。
   • 华北：区域景气度改善依赖需求超预期增长，当前利用率仍偏低。
   • 西南：受“4万亿”政策影响较大，产能过剩严重，需关注需求增长。
   • 东北：需求与产能双杀，景气度改善需需求超预期。
   • 西北：需求增速较高，但供给冲击动能大，需时间消化产能。

3. 行业集中度与价格控制

   • 水泥行业集中度提升，企业对产品价格的掌控力增强，有利于盈利改善。
   • 防水行业集中度低，但有望因地产集中度提升及消费升级而提高。

关键信息

一、行业数据趋势

• 2014年水泥需求增速为3%，利润增速达20%以上，表明行业盈利改善非需求单一驱动。
• 2008年以来，水泥行业固投增速、房投增速、收入增速及利润增速均呈现波动，但2014年熟料产能利用率及产品价格趋于稳定。

二、投资建议

• 水泥板块：买入评级，优选组合为海螺水泥、华新水泥、万年青，关注宁夏建材。
• 玻璃板块：中性。
• 小建材板块：推荐伟星新材、东方雨虹。

三、公司推荐分析

1. 海螺水泥

• 核心优势：覆盖华东、中南、东南等景气区域，具备较强的市场掌控力。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为44%、13%，EPS分别为2.54元、2.87元，对应PEX为7、6倍，维持买入。

2. 华新水泥

• 核心优势：湖北产能占比超50%，受益于中南与华东区域联动效应；布局西藏、塔吉克斯坦等高盈利资产。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为31%、16%，EPS分别为1.03元、1.20元，对应PEX为7、6倍，维持买入。

3. 万年青

• 核心优势：产能集中在江西，与南方水泥形成高集中度，对价格敏感度高。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为50%、21%，EPS分别为1.61元、1.95元，对应PEX为6、5倍，维持买入。

4. 伟星新材

• 核心优势：具备优秀的零售基因与渠道优势，电商与家装行业消费升级推动增长。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为19%、22%，EPS分别为0.90元、1.11元，对应PEX为14、12倍，维持买入。

5. 东方雨虹

• 核心优势：防水行业集中度低，但市场容量大，公司市场份额领先；通过二次定增实现产能翻番，毛利率保持高位。
• 中长期看点：民用渠道发展、多元化新型建材集团。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为64%、25%，EPS分别为1.43元、1.80元，对应PEX为19、15倍，维持买入。

6. 北京利尔

• 核心优势：耐材行业存量市场大，公司通过“合同耗材管理”模式提供整体解决方案，毛利率高于竞争对手。
• 战略布局：通过收购金宏、中兴实现产业链延伸，降低原材料成本波动风险。
• 业绩预测：2014-2015年净利润增速分别为42%、34%，EPS分别为0.41元、0.55元，对应PEX为25、19倍，买入评级。

总结

报告指出，非金属建材行业在2015年有望迎来景气度提升，尤其在水泥、防水及小建材细分领域表现突出。行业盈利改善主要源于供给收缩、集中度提升及成本下降，而非单纯依赖需求增长。建议投资者关注具备区域优势、成本控制力强及战略扩张潜力的龙头企业。