20210727-中国银河-海大集团-002311.SZ-饲料高速增长_一体两翼促稳固发展_3页_405kb

海大集团（002311.SZ）2021年半年度点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了海大集团2021年半年度财务表现及业务发展情况，指出公司在饲料、农产品销售、原料贸易及微生态制剂等业务板块中均实现了显著增长，尤其在饲料业务方面表现突出。公司通过“一体两翼”战略，即饲料为核心，动保和种苗为辅助，推动了产业链的稳固发展。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年H1公司实现营业收入381.91亿元，同比增长47.54%，其中饲料业务贡献最大，达301.03亿元，同比增长48.00%。
• 归母净利润：2021年H1归母净利润为15.33亿元，同比增长38.82%；扣非后归母净利润为14.97亿元，同比增长35.97%。
• 毛利率变化：综合毛利率为10.62%，同比下降2.09个百分点；其中饲料业务毛利率为10.11%，同比下降1.71个百分点，主要受产品结构变化影响。
• 费用控制：期间费用占比为5.57%，同比下降0.83个百分点，显示公司运营效率有所提升。

2. 饲料业务增长

• 饲料销量：2021年H1饲料销量达881万吨，同比增长34%。
  • 禽料：销量455万吨，同比增长12%，毛利率同比下降1.53%。
  • 猪料：销量197万吨，同比增长148%，毛利率同比下降3.9个百分点。猪料增长主要得益于前端料销量增长50%以上，以及华南地区大猪料销量翻倍，但因毛利率较低导致整体毛利率下降。
  • 水产料：销量187万吨，同比增长21%，其中虾蟹料增长35%。水产料毛利率同比下降1.23%，主要受东南亚地区疫情影响，原材料运输受限，价格飙升，水产品出口受阻等影响。
• 动保与种苗业务：动保业务因“千站计划”推进顺利，实现收入翻倍增长；种苗业务毛利率保持在50%以上，显示业务协同效应显著。

3. 养殖业务进展

• 生猪养殖：2021年H1生猪养殖收入为23.72亿元，同比增长77%，但受生猪价格下降影响，毛利率为-22%。
• 禽养殖与屠宰：公司涉足禽养殖与屠宰业务，但目前规模较小，主要作为产业链延伸。
• 水产养殖：处于起步阶段，未来有望借助饲料优势实现规模化发展。

4. 投资建议

• 公司作为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。
• 预计2021-2023年EPS分别为2、2.33、2.9元，对应PE分别为34、29、24倍。
• 基于公司业务增长潜力和市场前景，维持“推荐”评级。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 2021年预计营业收入732.28亿元，同比增长21.39%；
  • 净利润预计为33.16亿元，同比增长31.44%；
  • 每股收益预计为2.00元；
  • PE预计为34倍，估值合理。

• 市场数据：

  • A股收盘价为68.84元；
  • 一年内最高价为89元，最低价为61元；
  • 市盈率（TTM）为39.08；
  • 流通A股市值为1141亿元。

风险提示

• 天气异常及疫病风险：可能影响饲料行业阶段性波动；
• 原材料价格波动：对毛利率和成本控制构成压力；
• 政策变化风险：环保及养殖政策可能对公司业务产生影响；
• 产品质量风险：需持续关注；
• 汇率波动风险：影响海外业务盈利。

分析师信息

• 分析师：谢芝优（南京大学管理学硕士，2018年加入中国银河证券研究院）
• 研究经验：五年证券行业研究经验，擅长行业分析，曾获多项行业奖项。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

总结

海大集团在2021年H1表现出强劲的增长势头，尤其在饲料业务方面，销量与收入均实现大幅提升。公司通过“一体两翼”战略，强化了饲料、动保与种苗业务的协同效应，增强了产业链的稳定性与竞争力。尽管面临毛利率下降和原材料价格波动等挑战，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，仍展现出良好的发展潜力。分析师维持“推荐”评级，认为其未来业绩有望持续增长。