20210824-山西证券-山鹰国际-600567.SH-21Q2盈利能力显著提升_全面覆盖造纸包装全产业链_4页_765kb

山鹰国际（600567.SH）2021年半年度报告点评总结

核心内容

山鹰国际在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，实现营业收入151.99亿元，同比增长54.68%；归属于母公司所有者的净利润10.04亿元，同比增长100.40%。公司业绩超出市场预期，主要得益于造纸板块和云印互联网包装板块的显著增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年实现151.99亿元，同比增长54.68%。
• 净利润：归属于母公司所有者的净利润为10.04亿元，同比增长100.40%；扣除非经常性损益的净利润为7.09亿元，同比增长50.46%。
• 盈利能力：2021年第二季度毛利率提升至13.53%，净利率提升至6.64%，期间费用率同比下降2.01个百分点至10.02%。

板块表现

• 造纸板块：营收111.06亿元，同比增长99.06%，销量281.19万吨，同比增长41.51%。
• 商品流通板块：营收37.02亿元，同比增长490.19%。
• 包装板块：营收32.50亿元，同比增长62.33%，销量9.26亿平米，同比增长50.86%。
• 云印互联网包装板块：线上交易总额（GMV）达66.74亿元，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2万余家，并与多家头部光伏企业达成合作。

产能扩张

• 公司持续推进多个项目，包括浙江山鹰77万吨、吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，预计2022-2023年陆续投产。
• 广东基地100万吨项目已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。

产业互联与生态构建

• 公司致力于打造再生资源、造纸和包装三个生态圈，通过云融、云印、云链等服务体系，全面覆盖产业链。
• 云融平台：已签约平台客户1663家，平台交易总量达150万吨。
• 云印平台：整合社会产能，提供绿色包装供应链服务。
• 云链平台：与G7物联合作，构建智慧物流服务，提升供应链管理效率。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母公司净利润分别为20.71亿元、25.43亿元、30.41亿元，同比增长分别为49.93%、22.79%、19.62%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.45元、0.55元、0.66元。
• 市盈率（PE）：预计分别为7.58倍、6.17倍、5.16倍。
• 维持评级：分析师维持“增持”评级。

财务指标

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的65.0%降至2021E的46.6%，预计2023E为43.6%。
• 流动比率：从2019年的0.78降至2021E的0.47，预计2023E为0.85。
• 速动比率：从2019年的0.66降至2021E的0.24，预计2023E为0.58。

存在风险

• 宏观经济增长不及预期
• 新冠肺炎疫情加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 产能过剩风险
• 汇率波动风险
• 国际贸易政策变化风险

估值指标

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师承诺

• 承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 声明报告内容不构成投资建议，公司不对使用报告导致的损失负责。

免责声明

• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可能随时间变化，公司保留修改或撤销的权利。
• 报告版权归山西证券所有，未经授权不得使用或传播。

山西证券研究所联系方式

• 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话：0351-8686981
• 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话：010-83496336
• 官网：http://www.i618.com.cn