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山鹰纸业(600567.SH) 造纸行业总结

核心内容概述

山鹰纸业是一家在造纸及包装领域具有较强竞争力的企业，其2017年前三季度业绩显著增长，主要得益于纸价上涨及业务结构调整。公司当前的市场价格为4.70元，长期竞争力评级高于行业均值，显示出其在行业中的强势地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入123.84亿元，营业利润15.64亿元，归属于上市公司股东的净利润14.31亿元，分别同比增长46.26%、1,788.06%和591.15%。
• 盈利能力提升：毛利率由二季度的19.19%提升至24.91%，期间费用率下降3.09个百分点，整体盈利能力大幅增强。
• 包装业务成为新增长点：包装业务前三季度收入同比增长32.90%，毛利率不降反增，显示出其在行业中的竞争优势。
• 战略收购与产能扩张：公司于2017年7月以19.52亿元收购北欧纸业100%股权，进入欧洲高端特种纸市场。同时，公司对定增项目进行调整，新增年产120万吨包装原纸生产能力，有助于提升行业竞争力。
• 盈利预测上调：基于公司重组后的效率提升和纸价上涨预期，上调2017-2019年完全摊薄后EPS预测至0.41/0.49/0.61元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：3,766.94百万股
• 总市值：21,390.89百万元
• 年内股价最高最低：5.63元/3.12元
• 沪深300指数：3944.16
• 上证指数：3381.79

财务指标分析

• 每股收益：从2015年的0.06元增长至2017E的0.41元，2019E预计达0.61元。
• 每股净资产：从2015年的1.62元增长至2017E的2.55元，2019E预计达3.26元。
• 每股经营性现金流：从2015年的0.56元下降至2016年的0.00元，但2017E回升至0.16元。
• 净利润增长率：2017E预计达434.49%，显著高于此前年份。
• 净资产收益率：从2015年的3.42%提升至2017E的16.26%，2019E预计达18.71%。

经营分析

• 收入增长：2017年前三季度收入同比增长46.26%，毛利率提升7.57个百分点。
• 成本控制：期间费用率下降3.09个百分点，销售、管理和财务费用分别下降0.91%、1.01%和1.17%。
• 包装业务：公司在全国布局11.61亿平方米中高档包装纸箱生产能力，前三季度包装业务收入同比增长32.90%，毛利率提升0.95个百分点。

风险因素

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 宏观经济波动
• 募集项目建设或达产进度不达预期

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 目标价：4.70元
• PE倍数：2017E为11倍，2018E为10倍，2019E为8倍
• 盈利预测：公司未来三年CAGR预计为99%，显示其强劲增长潜力。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：从2014年的7,735增长至2017E的16,197
• 主营业务成本：从2014年的6,438下降至2017E的12,185
• 毛利：从2014年的1,297增长至2017E的4,012
• 净利润：从2014年的111增长至2017E的1,892，2019E预计达2,777

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2017E为748，2019E预计达2,543
• 投资活动现金净流：2017E为-1,172，2019E预计达-1,389
• 筹资活动现金净流：2017E为1,056，2019E预计达-1,205

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 流动资产：从2014年的6,686增长至2017E的10,184
• 非流动资产：从2014年的11,814增长至2017E的13,150
• 负债：从2014年的12,507增长至2017E的11,678
• 股东权益：从2014年的5,950增长至2017E的11,599

比率分析

每股指标

• 每股收益：从2015年的0.06元增长至2017E的0.41元
• 每股净资产：从2015年的1.62元增长至2017E的2.55元
• 每股经营现金净流：从2015年的0.56元下降至2016年的0.00元，但2017E回升至0.16元
• 每股股利：从2015年的0.02元增长至2019E的0.20元

回报率

• 净资产收益率：从2015年的3.42%提升至2017E的16.26%，2019E预计达18.71%
• 总资产收益率：从2015年的1.14%提升至2017E的8.08%，2019E预计达9.73%
• 投入资本收益率：从2015年的3.66%提升至2017E的10.05%，2019E预计达12.43%

增长率

• 主营业务收入增长率：2017E预计达33.47%
• EBIT增长率：2017E预计达226.08%
• 净利润增长率：2017E预计达434.49%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从2014年的59天下降至2017E的50天
• 存货周转天数：从2014年的95天下降至2017E的77天
• 应付账款周转天数：从2014年的82天下降至2017E的65天
• 固定资产周转天数：从2014年的370天下降至2017E的232天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2014年的122.42%下降至2017E的46.31%
• EBIT利息保障倍数：从2014年的1.1提升至2017E的8.9
• 资产负债率：从2014年的67.61%下降至2017E的50.05%

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.75
• 对应评级：买入（1.00 = 买入）
• 相关报告评级：多数为“买入”，显示出市场对公司未来发展的积极预期。

结论

山鹰纸业在2017年表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于纸价上涨及业务结构调整。公司通过收购北欧纸业和调整定增项目，进一步增强了其在全球市场中的竞争力。尽管面临原材料价格波动、市场竞争和宏观经济波动等风险，但公司未来增长潜力显著，因此维持“买入”评级。